周三，A股市场走出了大奇迹日的V型反转，沪指全天振幅超过了3%，而这一切仅是在下午两个小时之内完成，沪指在午后创出2934点，之后便开始小幅放量震荡攀升，最终收在3025点。而其实大奇迹日的功臣主要是创业板，创业板在新能源的带动下，午后振幅近5%，从而带着全市场反弹，为什么是新能源？我们之前的文章也一直在提，主要还是三季报。
从技术上看，沪指其实已经到了支撑位，如下图。但这一轮的反弹并不代表会迎来反转。所以我们之前提到过不要过于悲观，而面对大涨，也不应认为上涨就会到来。3000点附近很可能会继续震荡，未来能否反转，还是需要政策面的利好，而这需要关注重要大会的各种决议。
另外，周三的上涨，还有另一利好的刺激。那就是央行在周二的晚上8点多公布9月份的金融数据：9月新增社融3.53万亿元，明显高于彭博一致预期的2.75万亿元，且比去年同期多增6,245亿元，拉动社融增速回升至10.6%。其中，人民币贷款同比多增7964亿元，数据均大幅高于预期。此外，9月M2同比增长从8月的12.2%微降至12.1%，而M1同比增速从6.1%回升至6.4%，符合市场预期。
一、9月社融显著超预期
9月新增社融3.53万亿元，比上年同期多增6245万亿元，也是9月新增社融的最高数，高于市场一致预期的2.80万亿元。社融口径中，9月份新增人民币贷款2.47万亿元，同比也多增8108亿元。9月社融存量规模为340.65万亿元，同比增长10.6%，增速较8月提高0.14个百分点，增速节奏出现拐点，结束自6月以来的下行趋势。
拆解社融结构来看，9月社融的增长主要系人民币贷款与委托贷款的高增。拆解来看，9月政府债净融资5525亿元，同比少增2541亿元。由于今年专项债整体前置发行，而去年专项债相对后置，所以从7月开始政府债净融资规模明显缩减。9月政府债券净融资相比8月有小幅扩张，带动政府债的拖累程度减少（8月同比少增6693亿元）。非标方面，9月委托贷款、信托贷款分别同比多增1529亿元和1906亿元。其中信托贷款仍是负增长，只是相比去年的大幅缩量，今年的同比表现在修复。而委托贷款则是新增了1507亿元，8月的时候委托贷款也新增了1755亿元。我们认为，委托贷款的持续扩容，可能有两个方面的解释。一方面，非标可以为基建提供配套资金，基建投资的提速部分拉动了委托贷款的重新增长。另一方面，公积金中心委托贷款也计入委托贷款融资，部分地区公积金贷款额度提高可能带动这部分的扩容。
二、信贷修复，但居民贷款仍然不佳
9月金融机构口径人民币贷款余额同比增长11.2%，增速比上月末高0.3个百分点，新增人民币贷款2.47万亿元，同比大幅多增8100亿元。具体来看，企业中长贷，当月新增高达13488亿，同比多增6540亿，较8月水平进一步大幅改善4402亿，除了显示基建相关信贷延续8月以来较快的投放节奏之外，如此大规模的单月突增，应与9月以来各地保交楼促复工政策加码直接相关，2000亿保交楼专项政策性借款、1600亿郑州棚改贷款或正在逐步落地，房地产开发贷或也持续净投放。短贷新增6567亿，同比多增4741亿，可能显示9月多地疫情反复，企业短期流动性需求增加。
居民贷款疲弱，短贷、中长贷均少增。9月居民贷款增加6503亿元，同比少增1383亿元。其中居民短贷增加3038亿元，同比小幅少增181亿元，疫情反复，消费疲弱；居民中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元，30大中城市9月商品房成交面积同比增速-13.9%，较上月收窄4.8个百分点，地产销售和信贷尚未出现明显回暖。
展望未来，我们预计居民贷款的同比增量年内将持续为负，主要原因在于当下房地产销售仍未看到明确见底的曙光。截止今年9月，根据央行的城镇问卷调查，居民持有房价下降预期的比例仍在增加，由此推断年内商品房销售同比增速将持续为负，居民的住房信贷也难以逆势抬升。
三、M2同比小幅回落，M1增速回升
9月M1同比回升0.3个百分点至6.4%，M2同比则是小幅回落0.1个百分点至12.1%。M2同比依然在一个较高的水平，主要受益于近期信贷派生的较好表现，不过财政支出力度相比同期并不算高（新增财政存款同比少减），M2增速并没有进一步上行。
从结构来看，1）企业存款增加7649亿元，同比多增2457亿元。居民存款增加2.39万万亿元，同比多增3232亿元。2）财政存款减少4800亿元，同比少减231亿元，季末财政支出加大，财政存款转为居民和企业存款。3）非银金融机构存款减少2805亿元，同比多增2136亿元。9月权益市场波动加大，投资者入场情绪谨慎。
四、后续货币政策怎么看？
市场对于社融的企稳已有一定的预期，但9月的社融数据仍超出市场预期。9月社融的修复节奏与1-8月不同，1-7月社融呈现超预期、不及预期间交替的脉冲式修复，8月社融结构改善，而9月社融总量与结构均明显改善。社融口径中包含的委托贷款、信托贷款则分别显示出政策性开发性金融工具对基建投资、以及表外融资对房地产投资更大力度的支持。
另外，9月政策行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元，是2020年2月以来首次出现净增长，且幅度远超预期。PSL很可能用于支持“保交楼”2000亿元全国性专项借款，也不排除用于基建项目的可能，但无疑是重要的“宽信用”信号。PSL的投放都将对“宽信用”进程起到重要的推动作用，预计后续金融机构将继续“保持贷款总量增长的稳定性”，全年新增人民币贷款大概率突破21万亿元。而社融同比增速也有望扭转此前下行趋势。不过，地产业整体来看供需继续承压，将继续对上下游产业链输出影响。总体来看，经济修复力度或相对有限，更多政策仍需等待。
海外方面，美国9月生产者物价指数PPI环比增0.4%，同比增8.5%，均超预期，通胀高烧不退或令美联储继续激进加息，市场预期11月连续第四次加息75个基点。不过，美国财长耶伦表示，财政部正在努力支撑美国国债市场，她担心美国国债交易可能出现崩溃。当前市场还在等待周四发布的9月CPI通胀数据。9月美联储会议纪要倾向于短期内加息至限制经济的水平，但几位官员称，需调整进一步收紧政策步伐，以降低对经济前景产生重大不利影响的风险。美国已经开始有不同的声音，这或代表着未来加息的步伐会减慢，从而利好市场。
对于股票市场而言，我们保持乐观。因为连续的杀跌已经释放了之前的悲观情绪，这其中也包含了美股。美股近来的连续杀跌带动了全球股市的下跌，同样将寒气传到A股。但A股的环境其实是要比海外任何国家都好的，因为宽松的货币环境没有改变，未来甚至仍有降息的空间，而这也将支撑起市场。
另外，股债收益差对A股的拐点判断有较好指示意义。截止10月10日，该指标为-0.62，处于99.7%的历史极高分位数水平，且已经突破了滚动3年均值+2倍标准差的阈值。估值方面，A股估值与估值分位数均与历次市场底部接近。2021年12月至今，全部A股的PE_TTM由13.66下降14.86%至11.63，分位数也已下降至11.90%，均已低于历次市场底部估值的平均水平。
当前技术面已经调整到位，如沪指2930点附近的支撑还是很明显的，未来只要在政策的配合，悲观的情绪可能就一天之内改变，从而又上演今年二季度一样的行情可能性仍然有。对于主题机会，我们仍然强调处于高景气的新能源、科技、军工为主，而消费则需要关注防疫政策，半导体当前悲观情绪较浓厚，建议暂时观望。另外，医药也可考虑开始逢低布局，毕竟近期的集采还是好于预期的。
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