周一A股市场重挫，沪指跌幅超过了2%，主要受港股的拖累，恒生指数逼近15000点。而与港股关联度较大的茅台等一众茅也全线重挫，北向资金卖出了180亿元。其中，贵州茅台放量大跌7.56%，最终收在1500元附近，其他白马股也是跟随大跌，另外如招商、平安等金融股也是跌幅超过了5%。不过指数虽然跌幅较大，但个股成交仍然活跃，有近一千只个股票红。
上周市场的也是出现了回调，市场解读为经济数据并未如期公布，从而导致了谨慎情绪上升，另外就是MLF等量续作，预期的降准置换MLF的政策行为再被延后，叠加10月货币回笼量增加，市场宽松预期基本落空，也是造成近期调整的原因。不过，周一公布了一系列的经济数据，而且在稳增长政策的全面发力下，三季度GDP增速明显回升，可见数据的利好并没有推动市场反弹，这或是数据中隐藏着其他原因？
据国家统计局公布的数据，三季度GDP同比增长3.9%，（一、二季度增速为4.8%、0.4%），前三季度经济增速为3%（上半年经济增速为2.5%）；9月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，前值为4.2%；9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为5.4%；1-9月全国固定资产投资同比增长5.9%，前值为5.8%。
一、经济处于恢复中
2022年三季度我国国内生产总值实际增长3.9%（Q1、Q2实际经济增速为4.8%、0.4%），高于市场预期值的3.7%。回溯来看，二季度经济在疫情冲击下复苏较慢，三季度则重新进入加速恢复通道。另外，三季度GDP环比增速为3.9%（前值为-2.7%），为2020年3季度以来最高值，同样反映了经济加速恢复。
二、工业生产表现超预期
9月工业增加值同比增长6.3%，增速较上月加快2.1个百分点，表现超出预期4.8%。这与9月官方制造业PMI生产指数环比上扬1.7个百分点至51.5%，带动制造业PMI指数重回扩张区间，以及当月高炉开工率、生铁日均产量、PTA产业链负荷率等均边际上行，与上年同期读数间的缺口收敛等高频数据表现相一致。
从结构来看，9月采矿业增加值增长7.2%，比8月加快1.9个百分点；制造业增长6.4%，比8月加快3.3个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业增长2.9%，比8月回落10.7个百分点。
回溯来看，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，4月工业生产增速触底（当月增速为-2.9%）后，二季度末大致恢复至2021年四季度水平，但低于一季度。今年3季度，7-9月规模以上工业增加值当月同比增速分别为3.8%、4.2%和6.3%，9月规模以上工业增加值同比增速已经基本恢复至一季度水平。另外，9月份环比增速为0.84%（前值为0.35%）。
三、基建投资提速，地产投资难言是拐点
1-9月全国固定资产投资42.14万亿元，同比增长5.9%（前值为5.8%），增速大体与7月、8月持平。从环比增速来观察，9月固定资产投资环比增长0.53%（前值为0.36%），环比增速进一步提升。这意味着投资不仅在经济遭受疫情严重冲击时发挥了稳定经济大盘的中流砥柱作用，而且在经济回升过程中持续发力，引领作用也较为明显。
从固定资产投资主要分项来看，9月制造业投资当月同比10.7%，高于前值的10.6%，在全球经济下行压力加大背景下，制造业投资增速不降反升，超出市场普遍预期。我们认为，近期央行推出设备更新改造再贷款工具，以及监管层表态“支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款”，或对增强制造业投资保持较强韧性发挥了重要作用；大口径基建投资当月同比16.3%，高于前值的15.4%，后续随着地方专项债结存限额、专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造、加快农业农村基础设施建设等系列举措持续推进，四季度投资有望继续延续持续向好态势；
地产投资当月同比-12.1%，高于前值的-13.8%。9月地产销售同比-16.2%，高于前值的-22.6%。新开工同比-44.4%，略高于前值的-45.7%；施工同比-43.2%，略高于前值的-47.8%。竣工同比为-6.0%，略低于前值的-2.5%，但明显好于8月之前。土地购置面积同比为-65.0%，低于前值的-56.6%。结合上年基数走势、近期楼市及房企施工作业情况，我们判断短期内房地产投资降幅或不会进一步扩大，但仍将处于两位数下滑局面。这意味着地产低迷仍是四季度宏观经济下行压力的主要压力，所以当前仍然不是拐点。
9月末地产政策有一轮显著升温，预计未来房地产调控政策还有放松空间。9月29日，央行三季度货币政策委员会例会指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展”。9月29日，央行银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部、税务总局对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。
四、消费修复过程较为波折
9月社会消费品零售总额同比为2.5%，低于前值的5.4%。其中餐饮收入同比为-1.7%，低于前值的8.4%。服务业生产指数为1.3%，低于前值的1.8%。9月服务业PMI为48.9，低于前值的51.9。
从消费品维度来看，9月必选消费品增速仍维持在高水平，服务类消费增速有所下降，后续恢复空间很大。9月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为2.5%、8.5%、14.2%、1.9%、5.8%、-6.1%、0.1%（前值分别为5.4%、8.1%、15.9%、7.2%、-4.6%、3.4%、12.9%），分别变动-2.9、0.4、-1.7、-5.3、10.4、-9.5、-12.8个百分点。从数据对比来看，粮油、食品等必选消费品增速整体表现尚可。可选消费中，汽车消费在政策推动下，仍维持在较高水平；而其他可选消费增速均有一定程度下降。
总的来看，三季度和9月的经济数据表现较为平稳。高温天气缓解后，对于制造业的抑制逐步消退，制造业和基建依旧维持高位，进一步支撑经济修复。不过市场对于地产的信心依旧偏弱，房企开发投资意愿以及居民购房意愿均较低，导致房地产再次走弱，9月末出台的地产政策的影响仍有待于进一步观察。而消费方面则还是受疫情影响较为严重，“金九银十”对消费的提振作用整体有限。后续还需关注疫情防控政策。
五、对股市的看法
对于股票市场而言，周一的消费股大跌，主要还是9月份的消费数据不佳所导致，而科技股相对抗跌，我们认为盘面已经领悟了上层的意思，也就是旧经济已经不是那么重要，新经济已经到来，比如制造业、科技、补短板等。所以这一天是具有符号意义的一天，并不是说这一天港股跌了多少，而是在于新旧经济之间的转变。
另外，根据中信的外资交流感受来看：
10%系统性清仓：永久性剔除中国资产配置。
50%减配：美元加息汇率损失+国内政策不确定。
40%保持配置：大部分有国内背景没有那么悲观。
未来缓和还是要看宏观和政策情况，所有外资都会把疫情当做核心决策变量。
外资的流出，主要对大白马影响较大，中证1000这类的中小盘股指数则影响十分有限。另外，海外股市的反弹，也是有利于A股企稳的，所以没必要太过悲观。对于未来的看法，10月中旬以来，本土疫情边际好转，经济活力边际修复，稳增长持续发力，叠加流动性宽松，A股从低位开始反弹。安全与创新等板块涨幅相对较高，政策催化作用明显。而地产及其后周期板块、消费板块相对涨幅较小，基本面走弱是这类板块不振的主要因素。所以，对于未来的投资方向上，我们建议关注《报告》显示安全和创新两大方向，建议继续布局安全与硬科技相关的基金，也就是科技、新能源、军工、医疗、科创等主题。
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