周一市场低开高走，其中创业板和科创板尾盘收红，而沪深两大指数则收绿。量能的萎缩和疫情的反复是导致权重股走弱的主要原因，因为权重股的业绩跟随着市场经济而波动。之前防疫政策的优化推动了市场的反弹，但近日各地的政策似乎又回到了老办法，因此增加了市场的担忧。不过，目前量能仍有8400多亿元，有望保证中小盘股的活跃，其中疫情相关的医疗、中药，受益政策的信创、新能源、新材料、新技术将是资金炒作的主要方向。
另外，昨日还是LPR调整之日，但11月的LPR报价没有变动，也是对地产板块构成了一定的打击。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。预计市场将继续保持弱势震荡走势，未来主要关注政策面的变化。基金上仍然关注中小盘风格的成长型为主。
11月LPR报价连续三个月保持不动。此前有市场预期认为，本月5年期LPR报价存在单独下调的可能。我们判断，11月LPR报价未做下调，主要原因可能有两个：一是当月MLF操作利率保持稳定，LPR报价基础没有发生变化；而近期市场利率上行较快，银行边际资金成本上升，削弱了报价行压缩LPR报价加点的动力（LPR报价=MLF利率+加点）。
二是11月13日监管层推出金融支持房地产16条，14日印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，稳楼市政策力度持续加码，目前正处于政策效果观察期。另外，LPR报价属于最主要的市场基准利率之一，当前保持LPR报价稳定，也在一定程度上有助于夯实人民币汇率回稳基础，稳定汇市预期。
受近期疫情波动影响，短期内宏观政策将适度加大稳增长力度，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点；加之9月银行存款利率下调效应逐步体现，我们判断11月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计11月新发放企业贷款加权平均利率将续创历史新低，新发放居民房贷利率也有望延续小幅下行势头——根据央行三季度货币政策执行报告，10月新发放居民房贷加权平均利率环比9月下行0.04个百分点，至4.3%。
同日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。会议强调，要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资。完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。
另外，据第一财经，央行近期拟发布保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。具体而言，支持范围包括两个方面：一是为“保交楼”专项纾困政策提供配套融资；二是推动化解未交楼个人住房贷款风险，支持已出售、但逾期未交付，并经过金融管理部门认定的项目加快建设交付。
9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进；整体上看，本轮存款利率下调幅度明显大于4月的年内首次存款利率调整。我们判断，这将有效降低银行边际资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力——可以看到，今年4月首轮存款利率下调后，5月5年期LPR报价即曾单独下调。 所以12月仍有可能下调5年期LPR的报价。所以地产行业当前应该是政策底了，存在着困境反转的预期，但未来看业绩仍然要观察市场的需求是否好转，一旦需求回升，那么经济有望回暖，地产这条链也将会成为一大投资主题，因此相关的地产基金可适当的提前布局。
最后，央行公布了三季度货币执行报告，最值关注的表述有四处。“有效需求的恢复势头日益明显”、“特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力”、“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，“巩固经济回稳态势”。针对前三处表达，市场解读为央行对未来可能的结构性通胀做出防御姿态。市场理解最后一处表达显现出央行对未来经济抱有乐观预期。
通胀升温的提法较为新颖，与二季度货币政策执行报告专栏4对比，央行此前强调的是结构性和输入性通胀压力，更多来自于供给侧的影响，具体原因如下：
一是疫情缓解后未来消费复苏回暖，可能推动前期PPI上涨向CPI的传导加快。
二是我国CPI篮子对食品特别是猪肉价格依赖较大，目前新一轮“猪周期”已开启，可能拉动CPI食品分项涨幅走高。
三是我国对石油、天然气等能源品的进口依赖度较高，能源进口成本攀升最终将体现为国内交通出行、相关产业链终端消费品等更广范围的价格上涨。
本次报告指出，通胀压力主要来自三个方面：一是输入性通胀压力，目前地缘政治冲突仍扰动世界能源供应，发达经济体高通胀粘性较强，外部输入性通胀压力依然存在；二是总需求升温的滞后效应，一段时间以来我国M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应；三是结构性通胀压力，冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力。
另外，报告指出，“继续深化利率市场化改革，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。”降低个人消费信贷成本是央行首次提出，这意味着货币政策将进一步着力于降低居民部门融资成本和鼓励、刺激消费。换言之，还有一系列稳增长、稳消费举措将逐步出台。
报告指出当前商业银行扩信用面临“流动性、资本和利率三大约束”，二季度以来商业银行负债端成本下行幅度明显小于资产端，银行存贷款利差明显收窄可能限制扩张资产规模的积极性。报告指出，9月定期存款加权平均利率为2.30%，较存款利率市场化调整机制建立前的4月仅下降14bp，明显小于同期贷款利率下行幅度（4-9月贷款加权平均利率下行31bp，住房贷款利率下行115bp）。这可能意味着未来潜在的降息操作之前，需央行通过降准置换MLF的方式引导商业银行负债端成本下降作为先决条件。
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