周三，市场分化加大，一些高位个股、消费板块以及新能源板块表现相对低迷。而近日持续调整的算力概念、中字头以及金融板块表现相对强势，这也是推动沪指早盘一直处于上涨态势的主因。对于今日的盘面表现，我们认为主要还是和昨天公布的数据有关。
昨日统计局和央行公布了3月份的通胀数据和金融数据，通胀数据整体不及预期，甚至有人认为已经陷入通缩之中，这或是导致消费板块近日连续低迷，今日跌幅扩大的主要原因。而3月份金融数据整体超预期，此举或是带动中字头继续冲高的主因。那么后文将对数据进行梳理，整理出当前的经济状态，且将如何影响股市、债市，以供各位参考。
周二上午统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%；3月PPI同比下降2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。具体来看：
一、CPI保持低位，且低于预期
CPI同比持续下行，环比延续负增，食品项、非食品项通胀同比继续回落，食品项环比延续负增。具体来看：
1、猪肉价格同比涨幅跃升至9.6%，环比跌幅收窄至4.2%，短期供需基本面或限制未来价格涨跌。
2、鲜菜价格成CPI主要拖累项，同环比跌幅分别为11.1%、7.2%，拉低CPI同比变动约0.28pct。
3、鲜果、蛋类同比涨幅分别为11.5%、7.8%，粮食、食用油、奶类、肉类涨幅在1%-6%附近。
4、交运价格下滑明显，其中用燃料项同比-6.4%。
二、PPI环比持平，同比继续下行
3月PPI再次持平，同比降幅继续扩大至2.5%。分行业来看，石油等原材料价格较2月转跌。煤炭开采和洗选、非金属矿采选环比下跌1.2%、0.5%，造纸和纸制品下行1.1%。去年同期国际形势动荡，油价上行，今年在高基数影响下主要上游原材料均同比下滑，石油和天然气开采同比大跌15.7%，环比也有0.9%降幅，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌6.1%，环比下跌0.4%。整体来看，30个细分行业中12个行业转涨，13个行业转跌，5个行业持平。
整体上看，当前CPI仍然反映点状涨价压力，更多地体现为补偿性需求的释放，涨价压力集中在出行链上。而内生动能修复仍偏缓慢，房租等核心服务价格的上涨仍待后续收入和就业的改善。预计上半年CPI同比仍将维持低位震荡，通胀短期不是市场关注重点。当前海外加息转折的渐近，政策端仍有期待，重点关注4月和7月政治局会议的时间窗口，一季度经济数据或是关键。
此外，昨日收盘之后，央行还公布了3月份金融数据，数据整体上超预期，结构也延续好转。但结合上面提到的通胀数据以及高频数据，后期仍有不少隐忧。具体来看：2023年3月新增人民币贷款3.89万亿，预期3.09万亿，去年同期3.13万亿；新增社融5.38万亿，预期4.42万亿，去年同期4.66万亿；社融增速10%，前值9.9%；M2同比12.7%，预期11.9%，前值12.9%；M1同比5.1%，前值5.8%。
三、社融超预期，主要靠信贷
3月社会融资增量为5.38万亿元，较去年同期多增7079亿元，其中金融机构对实体信贷达3.95万亿元，同比多增7200亿元，创历年新高，是社会融资主要支撑力量。其他分项来看，政府债券新增6022亿，同比少增1052亿；企业债券融资新增3288亿，同比少增462亿；表外融资增加1919亿，同比多增1784亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多增、是社融的另一拉动项，主要与同期信贷表现较好、银行表外票据转表内冲信贷额度的意愿下降有关。
四、信贷结构改善
3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元，整体表现超预期，企业端支撑延续，居民端亦有所改善。具体来看，居民短贷新增6094亿，同比多增2246亿、连续两月同比多增，但同期CPI反映的通缩特征仍显著，因此短贷多增更可能和购房有关、消费可能仍是弱复苏。居民按揭贷新增6348亿，同比多增2613亿、也是连续两月同比多增，主要与同期房地产修复有关，3月30城商品房销售面积同比增加43.6%、较2月（同比31.5%）进一步改善，但延续性仍有待观察，4月地产销售环比明显走弱。
4月上旬（1日-10日）30大中城市商品房日均成交面积35万平米，低于3月的日均值53万平米；因为去年受疫情影响重基数低的原因，同比增长33%；相当于2021年4月上旬成交面积的55%。2021年全年商品房销售面积约18亿平米，55%是10亿平米，2022年商品房销售面积13.6亿平米。如果4月上旬这样的销售情况持续下去，可能是不令人满意的。一些城市未来可能结合“因城施策”对改善性需求的首付比例和贷款利率等进行调整优化，推动更多的改善性需求入市。
企业端支撑延续，票据融资和短贷此消彼长，企业中长期贷款同比仍维持高增。3月企业贷款增加2.7万亿元，同比多增2200亿元；其中新增短期贷款10815亿元，同比多增2726亿元；新增中长期贷款2.07万亿元，同比多增7252亿元；票据融资大幅减少4687亿元，同比多减7874亿元，为企业端主要拖累项，也与3月底银行集中出票腾挪信贷额度、带动票据融资利率走高相对应；短贷和票据融资合计同比少增5148亿元。此外，3月非银贷款减少379亿元，同比少减75亿元。
五、M1与M2双双回落
3月M1同比从2月的5.8%降至5.1%，M2同比从2月的12.9%小幅回落至12.7%，M2和M1同比增速之差小幅扩大至7.6ppt，同时 M2同比与CPI同比增速也有所走扩，表明货币流通速度可能有所下降。存款端，3月新增存款5.71万亿，同比多增1.22万亿。其中，非银金融机构存款增加3050亿，同比大幅多增9370亿，可能与近期股票市场好转、居民存款转向非银有关。
整体来看，3月信贷增长延续，且结构有所修复，尤其是此前较弱的居民按揭伴随地产销量回暖而有所走强。但当前通缩特征明显、消费可能仍是弱复苏；按揭贷款连续两月同比多增，但4月以来地产销售再度超季节性回落、延续性仍有待观察；企业中长期贷款继续走强，而M1增速继续回落、反应资金可能存在空转。此外，3月信贷超预期的投放一定程度上也存透支未来的可能，月初票据利率边际有较快回落，当前国股行直贴利率（半年期）已降至2.23%附近，与年初水平相当。
目前M2增速和CPI之间的差额有所扩大，从历史数据来看，两者之间差额扩大一般反映了货币流通速度偏低，发生在经济疲弱以及居民消费信心较弱阶段。未来可能会引导存款利率下降来进一步激活货币流通速度。叠加前期部分中小银行调降存款利率，可能催升降息预期升温。历史经验来看，M2和CPI差额扩大的时候，债券利率一般也是下行的。而在宽松的货币政策预期之下，也将利好股市，加上当前处于弱复苏和慢复苏的进程中，科技股有望延续涨势，故而科技主题基金仍可继续持有。
免责声明：本报告由择尔裕基金研究中心撰写、择尔裕【智慧+】基金智能辅销系统App独家发布，如需转载，请注明出处。本报告内容不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎！
往期回顾：