五一期间，海外市场避险情绪上升，债市、黄金等大类表现好于股市和大宗商品。4月29日至5月3日期间，纳指、道指、标普500指数以及英国富时100指数和德国DAX指数同步下跌1.2%，10年美债利率先升后降、略微上行0.6BP，WTI原油和布伦特原油期货分别累计下跌6.8%和6.3%。今日是五一后A股首个交易日，盘面分化加大，以银行、保险为代表的金融股支撑着沪指，而酒店旅游、AI算力等题材股跌幅居前。
对于今天盘面的表现，我们认为A股其实已经转向了避险。因为中特估这一大主题，主要是估值低、分红高，业绩稳，而这一主题中很难找到像中药这类的高增长，也没有像人工智能很多个股那样被到极致。那么为什么需要避险呢？这从4月末开的重要会议、五一消费数据、美联储加息以及4月PMI低于预期等事件中找原因。
先看重要会议的内容，会议肯定了经济复苏的方向，并且表明经济增长好于预期，但同时指明当前经济运行的好转主要是“恢复性的”，内生动力仍然不强。而内生动力的修复，一方面需要居民收入的稳步抬升，另一方面也需要居民就业和收入预期的切实提振，故全社会需求进入良性循环还需要一些时间。
可见备受期待的重要会议中规中矩，其中没有提及进一步宽信用等刺激政策，而一季度经济数据又大幅好于预期，国内市场主线将转向“强现实与弱预期”。数据的分歧与结构的分化、消费强但生产与投资弱导致股市和债市的“获得感”不强、强总量数据导致后续政策预期有所降温，使得资产价格在一定程度上对数据“脱敏”。
再看五一消费数据，数据整体是好于预期的，但如果细算一下，可得出出行人数增长了20%，但消费增长不到1%，也就是人均消费是下滑的。具体来看，经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计 2.74 亿人次，同比增长 70.83%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 119.09%；实现国内旅游收入1480.56 亿元，同比增长 128.90%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 100.66%。
这也可解释为什么媒体报道火热的五一旅游，而A股中的酒店旅游今天大幅杀跌的主要原因了。另外，该板块由于前期也被大幅的炒作，有些个股甚至创出了历史新高，所以即使数据大超预期，估计也是资金到了兑现利润的时候。
此次FOMC会议市场主要关注两点，何时停止加息以及何时开启降息。前者美联储在声明之中删去了将继续加息的表述。但同时，鲍威尔仍然维持了鹰派表态，表示此次会议尚未最终决定6月停止加息。而在年内是否降息的问题上，鲍威尔在记者会上表示，考虑到美国通胀下行速度，年内降息并不合适。因此美联储年内降息概率将不大。高利率环境下，必然会导致资金选择防守，避开高风险资产。
最后就是4月制造业PMI环比下滑2.7个百分点至49.2%，重新跌回收缩区间，有点超市场预期，因为市场认为经济还是在弱复苏的。从分项数据来看，制造业供需两端均出现回落。生产指数、新订单指数、新出口订单指数和在手订单指数分别为50.2%、48.8%、47.6%和46.8%，分别环比回落4.4、4.8、2.8和2.1个百分点。
PMI指数下行至50以下，供需两端初现疲态，说明经济修复内生动力仍然偏弱。展望后市，经济基本面对债市的压制逐渐削弱，政策面短期内偏利空的因素可能较少，债市风险不大。二季度可能将出现经济环比增速回落+同比增速偏强+政策支撑不强的组合，债券收益率下行的行情可能会进入加速期，那么A股也将进入防守期。当然科技主线在有较大的调整之后，我们仍然可继续重点关注相关的基金。
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