自2021年2月冲高回落开始算起，我们经历了两年多的振荡调整行情，其中的艰辛只有股民或基民才能切身体会。但是，这一切终将成为过往，市场也必然会迎来新的“曙光”。
市场的好坏的最终还是由宏观环境决定的。今天我们将从国内政策、企业盈利情况及外部流动性这三个角度出发，进一步分析宏观环境是否能支撑股市回暖，希望投资者能从中获得一些启发。
【“政策底”或已确认！】
7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要活跃资本市场，提振投资者信心。
市场对于本次会议的整体解读是“略超预期”，其中最受关注的两处变化是关于房地产与资本市场的表述。首先是“房住不炒”表述的消失，取而代之的是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。这被认为是房地产调控基调变化的信号，后续各地方政府相应的优化政策或陆续出台。其次是首提“活跃资本市场、提振投资者信心”。此前无论是中央政治局会议，还是中央经济工作会议，提稳定资本市场和控制资本市场风险比较多。提到要“活跃资本市场”，还是第一次。这说明资本市场的平稳发展引起了高层的高度重视，长期低迷的资本市场并不符合国家战略需要，接下来大概率将有更多资本市场利好政策出台。
市场分析人士认为，当前股市“政策底”基本确认。至于“市场底”，要么同步“政策底”，要么略微滞后。总之，我们对后市可以更加乐观。
【企业盈利拐点进一步确认！】
根据国家统计局发布的数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额为26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点。这是自今年2月的阶段性低点以来，利润总额同比增速连续向上修复的第3个月，企业盈利的拐点进一步得到确认。
（数据来源：Wind，统计区间：2018.06-2023.05）
全国规模以上工业企业利润数据是一个月度的高频经济数据，我们或许对这个数据已经习以为常，因此没有深入探究。其实，如果不是疫情的影响，或许利润总额的同比增速上一次见底的时间点应该提前到2019年年初这个时间点，而利润总额同比增速最高的时间点出现在了2021年的2月份。同样在这个时间区间,股市出现了一轮牛市行情。
这可不是简单的巧合！当一个上市公司的盈利水平由底部开始向上修复并持续改善，我们通常会调高对这家公司的预期，愿意给这家上市公司更高的估值。另一方面，随着业绩的逐步兑现，这家上市公司的股价也会持续上行。这就是我们常说的戴维斯双击。
小到一家上市公司，大到股票市场，都可能出现戴维斯双击。所以，全国规模以上工业企业利润的同比增速水平为市场表现提供了有力的支撑。目前，企业利润水平连续3个月向上改善，叠加后期较强的政策预期，企业盈利水平的拐点或已出现。
【外部流动性拐点将至！】
6月美国非农就业和通胀数据超预期降温，市场加息预期缓和，提示外部流动性拐点或已出现。
就业市场方面，虽然薪资水平依旧强劲，但新增就业显著低于预期，6月非农新增就业20.9万人，远低于预期的22.5万人。新增就业人数创下两年半以来最低纪录，这可能意味着加息已经开始令美国经济减速。通胀方面，美国通胀数据继续下行，6月CPI为3%，距离美联储2%的通胀目标越来越近。
（数据来源：Wind，统计区间：2018.07-2023.06）
受此影响，人民币兑美元汇率持续走强。截止7月25日收盘，离岸人民币汇率报7.1366，较6月30日的阶段性低点（7.2857）已经上扬了近1500个基点。
（数据来源：Wind，统计区间：2022.07.25-2023.07.25）
从长期趋势来看，外资加码A股的势头未发生改变，境外机构和个人持有境内股票的金额从2014年1月的3330亿元增长至2023年3月的34905亿元。不过，从中短期角度来看，人民币汇率的波动也会影响到外资配置A股的节奏。例如，美国2020年3月启动量化宽松后外资加配A股的节奏明显提速；到2021年年底，美联储加息预期升温，外资持有境内股票的总额开始回落。
（数据来源：Wind，统计区间：2014.01-2023.03）
数据现实下，市场普遍认为美联储继续加息的动力不足，加息周期或进入尾声，阶段性的扰动不改整体大势，外部流动性的拐点可能已经出现。
综合以上分析，我们看到“政策底”基本确认，企业盈利水平持续修复，外部流动性拐点也即将到来。所以，我们相信A股的“苦日子”已经快到头了，未来等待我们的或将是新一轮上涨周期。
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