一、上月重要财经事件解读

1、证券交易印花税实施减半征收

事件：8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

点评：目前，世界上有部分国家和地区仍然征收证券交易印花税，其中英国的税率最高（0.5%），法国和韩国次之（0.3%），中国香港在2021年将买卖双方的证券交易印花税均调升30%至0.13%，合计征收0.26%。美国、德国和日本等多国均不征收证券交易印花税。我国历史上印花税调整情况，包括：7次调降和2次调升。其中，印花税调降往往发生在资本市场改革或市场表现欠佳，情绪相对低迷等期间。

去年全年证券交易印花税2759亿元，今年1-7月证券交易印花税1280亿元，同比下降31%。如果下降印花税，今年9-12月证券交易印花税预计在480亿元左右。因此证券交易印花税减半征收，约等于在今年9-12月释放240亿元左右的资金。

历次印花税调降影响：呈现周度级别行情及中长期量能趋势。1、印花税调降，利好市场短期表现，中长期影响较弱。直接影响一般为周度行情，最多达到月度行情。2、印花税调降，可推动市场量能趋势性上升。历史上印花税调降，短期内将迅速拉动市场成交量及换手率明显回升（20%以上），中长期来看量能回升往往能够保持。3、印花税调降，券商板块最为受益。历次印花税调降，券商板块均表现出相对上证指数的超额收益。

印花税调降将有利于持续推动券商经纪业务占比回升。经纪业务收入占手续费及佣金收入较高的券商，有望充分受益印花税率下调。据2021-2022年上市券商财报披露，经纪业务占手续费及佣金收入比例排在前列的依次为中国银河、华林证券和华西证券等。另外，经纪业务相对占优、管理费用率较低甚至边际改善的券商可能更为受益，因其管理费用率控制较佳，盈利增长或更具弹性。

2、证监会“三箭齐发”，有望解决投资端困扰

事件：8月27日，证监会宣布，阶段性收紧IPO节奏；进一步规范股份减持行为，明确上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份；证券交易所调降融资保证金比例至80%。

点评：不仅仅是印花税减半征收，证监会也跟随迎来重磅政策，回应市场关切。特别是转入8月，随着经济修复速度不及市场预期叠加外资的持续净流出放大了对经济和上市公司业绩的担忧，市场弱势调整。股权融资、大股东减持以及融资融券的低迷，对资本市场的流动性造成一定压力。因此，证监会政策“三箭齐发”，以致力于改善资本市场资金面情况。具体来看：

第一，阶段性收紧IPO节奏，调控上市公司再融资规模节奏，促进投融资两端的动态平衡。面对当前市场或存在增量资金不足的问题，证监会强调,在IPO方面，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。在再融资方面，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。这有利于控制企业融资节奏，完善一二级市场逆周期调节机制，减少对资金的稀释效应。另外，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，这将继续改善房地产行业的融资环境，有助于防范和化解当前房企流动性的风险。

第二，规范股份减持行为，减少对市场资金的消耗，提升市场稳定性和投资者信心。在股东减持方面，证监会强调，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。这将进一步限制控股股东、实控人减持行为，通过规范减持条件，降低减持对市场的负面影响，并有望推动上市公司提升分红力度，有望为市场注入信心，提升市场稳定性，保护二级市场投资者的利益。

第三，调降融资保证金，推动杠杆资金的活跃，短期内增加市场资金的供给和流动性，吸引增量资金的入场。为活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。而证监会亦强调，截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。另外，截止至2023年8月24日，融资买入占全A成交额比例降至6.41%的低位水平。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。

3、三部委联合发文推进“认房不认贷”政策优化

事件：8月25日，住建部、央行、金融监管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。

点评：不完全统计15个一二线城市认房认贷政策仍有调整空间。据克而瑞统计，2022年以来超过65城发文调整认房认贷政策，涉及城市能级主要在二线及以下，典型城市如杭州也在去年11月开始执行“认房不认贷”政策，另外郑州等城市实际执行“认贷不认房”政策，有一套房但贷款已结清的再次购房仍可享受首套房信贷政策，进一步利好改善性住房需求。我们不完全统计一二线主要城市中还有15个城市执行“认房又认贷”政策，包括北上广深4个一线城市，以及成都、西安等11个二线城市。三部委发文推进“认房不认贷”后，上述城市现行限贷政策仍有调整空间。

目前本轮房地产信贷政策放松力度仍低于14-15年。2014年9月30日，央行、银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，提出首套房贷款利率下限为贷款基准利率的7折（实际执行约为85折-9折），同时全国层面放松“认房认贷”，即对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次购房执行首套房贷款政策。随后自2014年11月至2015年10月期间历经6次降息，房贷基准利率（5年期中长期贷款利率）累计下调165bp至4.9%。目前本轮房地产信贷政策放松力度仍低于14-15年，具体表现为房贷基准利率下调幅度、认房认贷政策调整内容及范围、首套房贷利率打折力度不及14-15年。

住建部等三部委联合发文优化住房套数认定标准，将“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，利好卖旧买新的改善性需求以及异地置业需求释放。不完全统计15个一二线城市仍有调整空间，包括北上广深4个一线城市，以及成都、西安等11个二线城市，上述城市现行限贷政策仍有调整空间。目前本轮房地产信贷政策放松力度仍低于14-15年，具体表现为房贷基准利率下调幅度小于14-15年、认房认贷政策调整内容及范围小于14-15年、首套房贷利率打折力度低于14-15年。

我们认为短期地产股行情或存在以下重要观察点：一是一线及强二线城市需求端政策工具箱的内容、适用范围扩大，或政策落地有所推进；二是观测到需求端政策对以上城市销售的实际刺激效果；三是困难房企在经营端和融资端的风险进一步暴露；四是融资端政策在防范化解风险上的支持力度。中期来看，254号文原则下部分于去年底展期的开发贷预计最早于2023Q4到期，部分房企资金压力可能会边际趋紧，或重新进入融资端支持政策的观察点，可能为板块带来更大弹性和确定性行情。

二、本月基金投资策略

1、偏股型：政策底已现，配置可偏向成长基金

8月A股呈现加速调整的态势，沪指一度逼近3000点，而深成指一度来到了去年4月份的低点，创业板指则来到了2020年4月中旬附近，也就是2000点。此外，8月份以来北上资金快速流出，20日累计净流出规模已处于历史高位。当月，沪指大跌5.2%、深证成指下跌6.85%、创业板指下跌6%，科创50在月末救市的政策推出后持续走强，累计下跌2.72%。截至8月31日，整个8月北上资金累计净流出规模达853.86亿元，已经处于历史高位。从经验规律看，我们认为北上资金后续流出状况或将有所改善。

市场回调根本上是源于投资者对经济和企业基本面以及宏观政策的担忧，从生产活动看，22年10月工业增加值当月同比为5.0%，从22年9月的阶段性高点回落1.3个百分点，下行至23年1月才见底；23年7月工业增加值当月同比为3.7%，低于去年10月底，但暂未形成下行趋势。消费方面，22年10月社零总额当月同比为-0.5%，处于自22年8月以来的下行趋势当中；当前疫情对线下活动的影响基本消除，尽管内需尚未完全恢复，但消费整体还是优于去年10月底，23年7月社零总额当月同比为2.5%，相较23年6月小幅改善。地产方面，22年10月地产销售和投资数据再度下滑，商品房销售额当月同比为-23.7%，房地产开发投资当月同比为-16.0%；23年7月商品房销售额当月同比为-24.1%，房地产开发投资当月同比为-17.8%。可见一系列不及预期的经济数据以及挤牙膏式的政策是导致市场信心不足的主因。

上市公司层面，全部A股22Q3归母净利润累计同比为2.5%，相较22Q2下滑0.8个百分点，全A剔除金融后22Q3归母净利润累计同比为3.0%，相较22Q2下滑1.5个百分点，整体看去年10月底A股盈利仍在下行趋势当中。23年一季度A股盈利已经有改善的迹象，全部A股23Q1归母净利润累计同比为1.3%，相较22Q4上升0.5个百分点，不过剔除金融后23Q1归母净利润单季同比为-5.9%，仍在寻底过程中。如果看工业企业数据，22年10月工业企业利润总额当月同比为-8.6%，相较22年9月下滑4.8个百分点，处于下降趋势当中，直至23年2月才见底；23年6月工业企业利润总额当月同比为-8.4%，略高于去年10月，已经连续4个月提升，并且从环比增速的季节性规律看，5-6月工业企业利润修复的力度明显强于22年，也显著高于历史均值。或意味着企业盈利有望更好地修复。因此对于四季度大家可以乐观一点。

政策层面，8月27日，财政部、国税总局发布了《关于减半征收证券交易印花税的公告》，同一天，中国证监会也宣布了包括规范股份减持、调降融资保证金比例以及优化IPO、再融资监管安排等在内的一系列举措。回顾历史上7次下调印花税，下调后1周/1月/3月上证指数上涨概率分别为86%/100%/43%，涨幅中位数分别为5.6%/6.1%/-5.3%，反映调降印花税对短期情绪有提振作用，但不决定中期市场方向。同时，三大交易所联合发布通知，将修正《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，将于2023年9月8日收市后实施，此举意在放开杠杆空间，提升融资资金交易活跃度，短期内也将对股市构成一定的利好。

中长期方面，证监会拟对上市公司股份减持做出新规：上市存在破发、破净情形，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于近三年均净利润30%的，控股股东/实际控制人不得通过二级市场减持本公司部分（地产上市除外）。回顾历次市场下跌期间，增减持相关政策出台并不少见（15.07证监会鼓励大股东增持，18.09证监会鼓励大股东增持/回购），但均未触及减持资格修改，本次规范股份减持行为边际变化较大，有望稳定投资者信心及市场增量资金规模。简单测算，年初至今重要股东二级市场共减持3468亿元，而新规下只能减持2057亿，减少约40%的量，相当于引入年化增量资金约2500亿。而且，收紧IPO及再融资节奏及规模，年初至今A股IPO、再融资规模分别约3097亿、4584亿，假设后续不再新增IPO、再融资节奏维持当前强度，则较过去3年分别相当于引入年化增量资金约1500亿、2000亿。因此近期已经可以判断为政策底。

当前不仅全A多头排列占比降近五年低点；而且全A换手率亦降至近一年标准差下限，意味着A股市场情绪面已经降至底部区域，但凡出现“导火索”均有望促使市场情绪回暖。既然市场情绪的低迷主要来自对国内经济的担忧，那么围绕国内经济的“数据”及“政策”均有可能成为本次反弹的催化。三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，虽然有利于提升部分消费者购房意愿、一定程度缓和房地产风险担忧，但依然未能从本质上解决购房需求偏弱、市场信心不足等问题。我们认为只有政策向着居民的“薪资”与“就业”发力，方有望提振居民信心、消费意愿及从本质上化解房地产风险。所以未来大概率有反弹，但难有反转。

当前上证指数PE（TTM，下同）/自13年来分位数为12.6倍/31.9%，沪深300仅为11.4倍/26.1%，创业板指仅为29.1倍/1.9%，万得全A仅为16.7倍/30.0%；上证指数PB（LF，下同）/自13年来分位数为1.3倍/10.4%，沪深300仅为1.3倍/10.4%，创业板指仅为4.1倍/10.9%，万得全A仅为1.6倍/7.2%。同时，在3年滚动视角下，当前A股风险溢价率处于均值+1倍标准差，股债收益比处于均值+2倍标准差，可见当前市场风险偏好已经很低。

从策略角度，市场底可能在9-10月得到持续确认，跌出来的低位机会若还可能配合政策预期强化或经济数据改善，则更有利于今年四季度出现大反弹或反转的概率提升。行业上，我们预计科技仍是主线，从政策和技术端关注业绩释放的方向。参考借鉴13-15年TMT行情，在经历了估值抬升阶段后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。我们或可从政策和技术这两个角度出发，寻找数字经济中订单好转、业绩显现的方向。一是政策发力的数字基建、信创等领域，随着各地政府陆续加大对数字经济领域的投入，数字经济中数字基建、数据要素和信创等领域订单和业绩或有望受提振。二是技术变革下人工智能及上游半导体等领域，当前科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI模型，而算力是AI大模型发展的重要基础，AI大模型的发展将对上游算力相关的硬件领域产生较大拉动。当然最主要原因是当前经济复苏仍存不确定性，而宽松友好的政策环境将利于科技股的表现，因此基金配置上，建议偏向科技成长，适合的配置红利、低波动类型的蓝筹基金。

2、主题型：科技仍将是主线

1、科技主题基金仍可重点关注：科技仍是主线，从政策和技术端关注业绩释放的方向。参考借鉴13-15年TMT行情，在经历了估值抬升阶段后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。我们或可从政策和技术这两个角度出发，寻找数字经济中订单好转、业绩显现的方向。一是政策发力的数字基建、信创等领域，随着各地政府陆续加大对数字经济领域的投入，数字经济中数字基建、数据要素和信创等领域订单和业绩或有望受提振。二是技术变革下人工智能及上游半导体等领域，当前科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI模型，而算力是AI大模型发展的重要基础，AI大模型的发展将对上游算力相关的硬件领域产生较大拉动，根据亿欧智库，预计23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31%。故而调整之后科技仍可进行重点的关注。

2、半导体基金可逢低适当加配。电子板块近一个月回调幅度较大，电子指数跌至去年10月位置，同时板块估值也为近一年底部区间（8/25Wind半导体指数PETTM估值为29.7倍）。展望后续，我们预计芯片价格已经达到底部区间，同时出货量有望随着下半年旺季来临而改善，带来企业营收端修复。（1）IC设计：Q2设计公司营收因下游应用结构不同而表现分化，其中消费需求恢复更快。艾为/南芯/澜起Q2营收分别环比增长62%/31%/21%，纳芯微/东微Q2营收环比-46%/-24%。后续看好消费IC的率先恢复，以及DDR5重启拉货；（2）封测：封测厂商营收呈改善趋势，其中长电Q2营收环比+8%，甬矽Q2营收环比+31%，同时该两厂商Q2毛利率均环比提升。龙头封测厂商PB回落至2倍左右，Q3稼动率有望继续提升；（3）存储：根据CFM数据，本周DDR和Flash晶圆价格环比持平。国内存储厂商Q2因为价格压力，毛利率普遍环比下滑。兆易、普冉营收环比增长，可能受到出货量增长的拉动。展望Q3，存储价格预计稳定，量的修复带来厂商营收提升。（4）设备：根据Gartner数据，23年全球晶圆厂资本开支有所下降，但24年预计开始恢复。因此，半导体基金可适当的逢低加配。

3、新能源基金保持定投，整体机会有限。8月以来，硅料硅片价格小幅上涨，组件价格降幅有所收窄。大部分光伏企业已发布中报，整体看上游利润增速下行，电池组件端保持较好业绩。海外方面，逆变器巨头SolarEdgeQ3业绩指引不及预期；薄膜组件龙头FirstSolar持续扩产；梅耶博格上半年亏损扩大，产能扩张向美国转移。海外大储：7月美国大储新增投运规模达1.51GW，接近上半年投运规模（1.79GW），目前面临渠道去库存压力，海外户储企业三季度出货指引偏淡。氢能：六部委联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，到2025年制修订30项以上氢能国家标准和行业标准，有望解决国内氢能产业缺乏标准体系的痛点。整体来看，新能源行业基本面有所承压，细分机会可关注储能。

4、消费主题建议保持定投，关注双节到来的短线机会。当前高频数据显示7月民航出行数据和热门城市机票酒店预定量超越2019年同期水平，8月铁路旅客出行需求旺盛。7月份以来，国内热门城市机票预订量较2019年增长四成，国内热门城市酒店预订量较2019年增长1.4倍。暑期旅游行业景气显著上行。疫后首个暑期中往年积压的假期出游需求爆发，此外在今年“淄博烧烤”的出圈影响下，各地旅游业态出现夜游、“特种兵式打卡”、沉浸游等各类旅游新业态。而我们认为当下暑期旅游热有望延续至首个疫后“十一”黄金周，受此带动下餐饮、旅游、酒店和机场航空受益。故而相关的基金可适当逢低配置或定投。

5、军工主题基金定投即可，大机会或有明年。未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。明年宏观环境：展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。故而军工主题基金当前保持定投即可，机会或在明年。

6、医药基金估值处于历史低位，有较大的配置价值。国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》。会议强调，医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础，事关人民群众生命健康和高质量发展全局。要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。要充分发挥我国中医药独特优势，加大保护力度，维护中医药发展安全。要高度重视国产医疗装备的推广应用，完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级。目前医药生物板块PE估值为23.3倍，处于历史低位水平，子板块中，医疗服务、化学制药、中药、医疗器械、生物制品和医药商业的PE估值分别为28.1倍、26.5倍、24.0倍、22.0倍、20.7倍和15.3倍。可见当前医药医疗行业的估值、股价均已经处于历史相对低位，存在着较大的配置价值。

3、偏债型：政策底已现，债市或有震荡调整压力

超预期降息但基本面支撑仍弱，利率8月一路下行。10年期国债利率持续下降，由8月初的2.66%降低至月底的2.55%。①7月宏观经济数据不及预期，基本面支撑乏力。7月经济修复斜率放缓，消费、投资、出口三驾马车均走弱。增长复苏内生动力较弱。②央行超预期降息，但后续政策落地乏力。央行超市场预期调降MLF利率15个基点，但随后在8月的LPR利率上并未对称调降，甚至此前市场极为关心的地产方面5年期LPR利率仅为持平，远弱于市场预期，因而市场对后续政策落地力度的预期转弱。

以10年期国债为例，8月份市场表现先弱后强:7月底政治局会议后直到8月上旬，促消费、鼓励民营经济、活跃资本市场等政策陆续出台，债市观望情绪较强，国债收益率震荡。8 月11 日金融数据公布，社融、信贷低于市场预期，债市小幅走强。8 月 15日政策利率再次调降，并且长端利率 MLF 降幅大于短端利率，显示央行有意拉动信贷回升，同时7月多项经济指标不达市场预期，10年国债收益率日内下降超 4.5BP，最低至2.55%。8月21日5年LPR意外持平，或意在维护银行息差，当天10年国债收益率再次下降2BP至2.54%，创2020年5月以来新低。

融资环境来看，工业企业流动性持续收紧，截至 7 月份工业企业流动资产和应收账款增速仍在快速下滑。但企业盈利能力并未快速修复，尽管 但企业盈利能力并未快速修复，尽管 6 月、8 月份政策利率两度降息， 月份政策利率两度降息，宽货币到宽信用仍然不是一帆风顺。 宽货币到宽信用仍然不是一帆风顺。5-7 月企（事）业单位贷款增速连续放缓，社融口径企业债券融资额也处于下行趋势。今年 1-7 月社融口径企业债券融资规模为 12878 亿元，相比去年同期减少 37.2%。

不过，8 月份地产政策依然在发力提振需求，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。提到将此政策纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。但 8 月份 5 年期 LPR 利率并未随 MLF 利率一同调降，当前房贷利率并未继续明显下行。政策发力到地产回暖仍有时滞，从地产销售端看， 政策发力到地产回暖仍有时滞，从地产销售端看，8 月商品房销售面积并未明显改善。 月商品房销售面积并未明显改善。7 月份全国商品房销售面积累计同比-6.5%，降幅较 1-6 月的-5.3%扩大。而高频数据显示，进入 8 月份，30 大中城市商品房日均成交面积 26.91 万平方米，环比下降 13%，降幅较上月有所收窄，同比下降 29%，整体销售成交仍处于收缩态势。

当前政策底已现，进入 9 月份，地产“认房不认贷”、地方债务化解等一系列措施可能开始落地见效，并且印花税减半等措施短期内可能提振股市， 股债“跷跷板”效应下债券市场或面临一定的震荡调整。 市场或面临一定的震荡调整。长端、短端预计震荡抬升，但基本面拐点未至，9月期限利差预计仍将震荡。长端利率已至近年低点，临近8月底短端资金小幅上升，但基本面支撑逻辑仍未捋顺，预计期限利差将呈现震荡。因此，稳增长政策发力预期会对市场形成一定扰动，但基本面修复进程并非一蹴而就，故而债券型基金可继续配置如持有较多高等级城投债以及利率债的基金，当然重仓者也可适当的减配。

4、QDII：降低通胀的斗争可能是缓慢而艰难,美股或保持震荡

8月美股累计下跌。标普累跌1.77%，创今年2月以来最大月跌幅，纳指累跌2.17%，纳斯达克100累跌1.62%，均创去年12月以来最大月跌幅，都将终结五个月连涨；连涨两个月的道指和罗素2000分别累跌2.36%和5.17%。欧股方面，8月斯托克600指数累跌近3%，在连续两月每月涨超2%后回落，各国股指也均在两月连涨后回落。美元指数8月累涨约1.7%，离岸人民币（CNH）兑美元8月累跌1294点，抹平7月终结五个月连跌的涨幅。8月美油即月合约累涨约2.2%，布油累涨1.5%，均连涨三个月，但涨幅远逊7月。8月基本金属大多累跌，领跌的伦锡跌超11%，伦锌跌逾5%，伦铜跌4.6%，均止步两月连涨；伦镍跌约9%，伦铝跌超3%，抹平7月反弹的涨幅。而伦铅一枝独秀，涨超3%，连涨三个月。8月期金主力合约累跌约2.2%。从累计涨跌看，金银铜油和天然气四大商品中，8月金属表现总体逊色，美国天然气表现最佳，原油次之。

8月25日,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话。讲话释放的信号偏向鹰派。他警告“尽管6月和7月美国通胀正从峰值回落的趋势值得欢迎”，但在恢复物价稳定方面“还有大量的工作要做和很长的路要走”。他明确指出，美联储需要看到在商品通胀方面取得持续进展，以及在非住房服务通胀方面取得进一步进展，“过去两个月的良好数据，只是建立通胀将持续降温至目标位信心的开始。”

鲍威尔讲话后，市场对今年还有一次加息的预期再度升温，与美联储会期对应的互换定价显示，投资者对9月11月和12月今年剩余三次会议的加息预期都小幅升高。鲍威尔讲话前公布的美国劳动力市场数据展示了韧性，已经令债市交易者相信，美联储可能保持高利率直至明年。鲍威尔讲话后，市场的实际收益率进一步走高，美国五年期实际收益率创2008年来新高。

美国数据方面，ADP全国就业报告显示，8月民间就业岗位增加17.7万个，增幅较前月放缓，尽管劳动力市场依然吃紧。另外，美国第二季度经济环比年率被下修至增长2.1%，低于上月报告的初值2.4%，因企业清理库存，但本季度初经济增长势头似乎有所回升，因劳动力市场吃紧支撑消费者支出。美国商务部周三的报告也证实，上一季度通胀压力有所缓解。剔除食品和能源的核心个人消费支出(PCE)物价指数增长3.7%，低于之前报告的增长3.8%，较第一季的4.9%大幅放缓。

美国7月PCE（个人消费支出）物价指数同比从6月的3%反弹至3.3%，符合市场预期，创2022年6月以来最大同比增幅；环比增长0.2%，与预期和前值持平。美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至4.2%，符合市场预期；环比增长0.2%，也与预期和前值持平，这是核心PCE物价指数连续第二个月环比增长0.2%——符合通胀逐步降温的趋势，原因是要实现2%的通胀目标，通胀月环比应为0.2%（部分月份应为0.1%）。值得注意的是，更受关注的是美联储对不含住房的服务业通胀的看法，而对应的PCE物价指数显示，服务业通胀在很大程度上停留在高位。

根据芝商所的FedWatch工具，对美联储9月维持利率不变的押注从数据公布前的88.5%升至近91%，而对11月暂停加息的押注从前一天的52%升至近59%。

欧元区经济方面，8月30日公布的数据显示，8月德国通胀仅略有下降，但经济学家预计未来几个月整体通胀的下降趋势将加快步伐。联邦统计局公布的初步数据显示，德国8月消费者物价调和指数(HICP)初值较上年同期上升6.4%。分析师此前预计为上升6.3%。7月为上升6.5%。

8月30日公布的调查数据还显示，8月欧元区经济景气弱于预期，延续年初以来的稳步下滑态势，消费者通胀预期上升，扭转了连续四个月下降的趋势。欧盟执委会的月度经济景气调查显示，8月经济景气指数从7月的93.5降至93.3，与市场预期的小幅回升至93.7背道而驰。

整体来看，疲软的经济数据引发人们对美联储加息周期已经结束的押注，9月按兵不动的概率升至接近89%，而英伟达超预期的业绩将有望带动科技主题继续上涨，因此未来与美股相关基金仍可继续持有；美国经济增长和劳动力市场数据弱于预期，降低了美联储今年晚些时候加息的预期，长期视角来看，美债或已进入最优配置区间。故而美债基金可适当的配置；美国二季度实际GDP下修至2.1%，8月“小非农”ADP就业新增17.7万创五个月最低，对美联储加息结束的押注升温，但欧洲国家通胀顽固，欧央行9月加息概率提升。短期来看，黄金难有方向性的机会，定投即可；尽管对亚洲大国经济的担忧令多头有所顾忌，但是EIA原油库存大幅下降，美国经济数据继续打压降息预期，俄罗斯方面称不排除10月继续削减石油出口的可能性，而且地缘局势持续紧张，继续给油价提供上涨动能。因此原油基金可继续持有；港股方面，9月港股或仍保持震荡，除了市场底还没有取得共识、股指上方累积套牢盘等因素，A股和港股投资者面临中秋和国庆长假的避险效应，A股若走弱可对港股产生影响，且假期或在一定程度上影响南下资金在节前和节后的行为。故而相关基金可继续保持定投。

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