一、上月重要财经事件解读
1、人大常委会批准 2023 年增发国债 10000 亿元
事件：2023年10月24日，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。增发的国债将全部通过转移支付方式安排给地方，拟安排2023年使用和结转2024年使用各5000亿元，资金重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等八方面。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。
点评：市场对于上调赤字有一定的预期，而且10月初外媒也有所报道，这或是市场反应相对平静的原因，但仍有几点值得我们重视与思考：
1、提振社会信心，改变预期转弱的问题。“此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元”。考虑到债券的发行、使用到计入实物工作量之间存在时滞，本次万亿国债对经济的拉动或都将在2024年体现。明年的经济预期可以提高。
2、未来财政政策或更加积极。本次调整预算，是首次在经济可以完成增长目标的年份向上突破3%的赤字率限制。此前我国的财政赤字率只在2020和2021两个年份突破3%，分别为3.6%和3.2%，其中2021年是向下收缩赤字率。另外，当前土地出让收入的减少冲击了地方财源，地方财政加杠杆的潜力空间大幅压缩，需要转向“中央财政加杠杆、再转移支付给地方”的形式。
3、规模远超历史，用作特别国债管理。财政部曾在1998-2000年分别增发国债1000亿、600亿、500亿，并相应调整当年的中央财政赤字预算，增发国债的资金主要用于基础设施建设；自2006年起我国对国债实行余额管理，此后便无年中通过人大常委、增发国债的案例，而是采取超发国债、使用限额空间的形式（2012、2013、2019、2020年分别超发国债521亿、681亿、131亿、3068亿）。因此，本次1万亿的增发国债，在规模上远超历史。
4、谁来买？一种可能是最终央行持有（二级市场购入），正好最近银行间紧张，央行也缺乏长期基础货币投放渠道，这将是财政货币配合的典范，同时能大幅提振资本市场信心，一举多得。第二种就是不是央行买，这样的话四季度国债供给压力较大，会对资金面将形成一定的扰动，因此未来不排除继续降准。
本次时隔23年再度进行年内预算调整并增发国债，向市场传递出了积极的财政政策发力的信号，我们预计将对股市投资者的整体情绪有所提振。客观而言，十一之后A股市场对利多因素极度钝化（即便三季度GDP超预期），使得“最后一跌”所持续的时间比我们料想得要长，显然当前市场处于极度异常的状态。
如果以2008年的底部作为重要依据，以保本型理财区间年化收益率4%-4.5%进行评估，长期底部和目前上证综指所处的水平是较为接近，也就是说当前上证指数的位置是具有安全边际的，处于较好的左侧布局时间。以贵州茅台为代表的机构重仓和指数权重股加速下跌意味着恐慌情绪加速释放，因此本轮反弹的可能会迟到，但不会缺席。
2、三季度GDP超预期，完成全年增速目标压力较小
事件：统计局2023年10月18日公布的数据，初步核算前三季度国内生产总值913027亿元，实际同比增长5.2%，三季度经济增速好于预期。分季度看，前三季度GDP实际同比增长分别为4.5%、6.3%、4.9%，两年复合增速分别为4.6%、3.3%、4.4%。
点评：从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%，前三季度环比合计增长4.1%，假设四季度环比增长略低于三季度，环比增长1.1%，预计全年实际GDP增速目标为5.2%，完成GDP目标压力较小。
复苏持续，但地产对经济拖累的中期隐忧仍存。从9月的当月数据来看，经济仍在继续改善。但中期来看，商品房销售下滑对经济的拖累仍然较为显著，而2020以来，我国生产恢复持续超过消费，在地产链需求下滑的情况下，总需求不足的问题仍然存在，产能仍需进一步出清，同时债务压力也限制了各部门加杠杆的能力，中期复苏的弹性仍然存在隐忧。
补库带动的工业生产复苏或接近尾声。9月工业生产环比折年率大幅低于往年同期，内需上，工业品产量、商品房销售等数据看，金九银十的需求一般，而工业企业出口交货值仍在低位，年内预计难以开启补库周期。
政策发力地产销售跌幅阶段性收窄，投资依然承压。8月底的政策刺激下，9月单月商品房销售面积同比下降10.1%，跌幅较上月缩窄2.1个百分点，而高频数据显示10月地产销售仍较为低迷，地产投资9月同比下降11.3%，较上月扩大0.3个百分点。销售面积是房地产产业链的先行指标，在销售未显著回暖的情况下，景气度改善难以传导至新开工、拿地等，在存量施工面积由于竣工加速而减少时，销售和新开工的下滑，对后续投资的拖累将逐渐显现，将推动房地产投资进一步回落，拖累上下游的产业。
社零恢复超预期，居民消费倾向高增。三季度社零增速为4.2%，9月社零同比增速为5.5%，8月为4.6%，持续超预期。高基数下9月的社零消费好于预期，三季度居民人均收支比超季节性回升至69.8%，反映居民消费意愿首次超过2019年同期水平。但边际来看，持续性有待观察，9月季调环比仅为0.02%。限额以上分商品来看，地产链仍偏弱。以农民工数据来看，三季度就业较二季度有所回落，后续限额消费修复的动能或不足。
经济基本面中期隐忧仍存，当前利率或处于震荡区间上沿，各期限债券均具有配置价值。当前债市的回调，更多的是对四季度政府债券供给冲击、资金价格、收益率曲线过于平坦的担忧，而非交易基本面的转向。但考虑到实体融资热仍偏弱，政府债券供给冲击目前尚未能带动整体融资回升，因而总体影响有限。4季度债市或是震荡市。一方面，政策发力预期上升，以及年末机构配置较为谨慎等因素影响之下，利率下行空间将受到约束。但另一方面，金融机构负债成本持续下行，广谱利率走低，配置机构力量的不断强化将约束利率上行的空间。因而债市或呈现震荡状态。而当前利率已经上升至较高位置，1年AAA存单上升至政策利率1年MLF附近，10年国债利率与1年国债利差也到了去年年初以来的低位，都显示利率继续上升空间有限。因而当前利率可能处于震荡区间上沿，继续调整风险有限。
3、汇金出手买入ETF，并将在未来继续增持
事件：10月23日晚间，中央汇金在官网发布公告称：“今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。”值得注意的是，这是继10月11日汇金宣布增持四大行之后的再次出手。
点评：汇金增持托底效果明显，但相对更看好长期收益。复盘历史上历次汇金增持银行，从2008年以来有明确公告增持的共6次，分别为2008年9月（银行）、2009年10月（银行）、2011年10月（银行）、2012年10月（银行）、2013年6月（银行+指数ETF）、2015年7月（银行+指数ETF）。（1）从历次汇金增持后的上证表现来看，汇金增持后短期上涨概率较大，或市场下行有所收敛，尤其是2015年6月“股灾”，随后政府出台一系列救市措施包括汇金入市，市场止跌；（2）从长周期角度看，汇金入市后市场基本见底，下跌空间有限；从收益率来看，整体收益在半年期间收益最高，中位数为3.2%，平均为1.9%；结合公告披露来看，汇金公司拟在未来6个月内继续增持，表明看好未来半年的市场行情；（3）从银行指数来看，收益率明显高于上证，且弹性亦好于上证指数，表明汇金增持下能够带来明显的超额收益。（4）从增持意义来看，增持节点市场大多处于市场底部，缺乏一定的上涨动力；增持意味着权益性价比相对可观，看好未来半年的上涨空间。
若经济修复则汇金入市反弹较大，反之较弱，流动性偏紧压制反弹效果。对应六次汇金增持，（1）第①、③、⑥次时盈利和信用周期均处于下行，随后半年左右盈利或信用周期见底回升，因此市场表现上汇金增持后市场中期仍处下行通道，但伴随盈利/信用周期的回升市场反弹；（2）第②次时处于盈利持续下行而信用大幅回升阶段，市场明显反弹下汇金增持效果较弱；（3）第④、⑤次时盈利和信用周期均处于上行阶段，市场相对较弱在于流动性偏紧甚至出现“钱荒”，因而市场维持偏弱状态，即使短期受盈利催化出现大幅反弹但并不能持续。总体来看，汇金增持往往出现在市场下行或者情绪较弱的时候，而汇金增持所带来的反弹效果需要考虑当时的宏观经济环境以及流动性情况，若经济修复则反弹明显，反之则反，若流动性有所压制则反弹效果不佳。当前来看，信用周期随处于扩张区间但受高基数影响有所回落，而盈利周期处于筑底阶段，当前环境更接近第①、③、⑥次，后续市场或在经济基本面逐步修复下逐步上行，则汇金入市的时点基本处于市场底部，后续将逐步反弹。
汇金增持后关注小盘风格，医药和科技（TMT）明显占优。复盘来看，（1）从风格来看，整体小盘明显优于大盘；若剔除2013年对于小盘价值的拖累，则可以看到成长价值区分度不高；（2）从大类行业来看，医药医疗（10.06%）＞科技（9.47%）＞先进制造（9.10%）＞消费（8.27%）＞金融地产（8.09%）＞周期（6.96%）；总体来看，医药和科技表现明显更强，且近几次的优势相对明显。当前来看，建议以小盘风格为主，边际改善的医药、政策导向的高端制造（汽车、机械）、产业催化的科技（华为链、算力、AI）等为主，超跌的顺周期（消费、金融等）同样存在一定反弹空间。
二、本月基金投资策略
1、偏股型：拐点已现，科技仍是大方向
10月7日巴以爆发大规模冲突以来，全球市场避险情绪升温，A股也在外部流动性冲击叠加触发了被动止损赎回因素，市场一度加速下跌，沪指在10月23日创出新低2923点，创业板则在26创出1840低点。单边的下跌让市场信心跌入谷底，但也加速了利好的释放。如月末汇金宣布增持ETF，次日布局增发万亿国债，随后A股迎来逆袭。随着政策力度不断加大，业绩披露逐渐接近尾声，到月末市场明显反弹。最终，A股10月主先抑后扬，主指数录的小跌。盘面上，科技龙头、大盘成长相对抗跌，小盘成长、大盘价值跌幅较大。大盘价值在今年持续占优后，开始出现补跌或者跑输的迹象，此外、华为概念、减肥药等小题材表现抢眼。
三季度经济复苏斜率稳中有升，国内消费复苏势头向好，外需拖累有所减弱，制造业投资呈现韧性，财政对基建的支持力度增强。然而，房地产投资持续磨底，GDP平减指数连续两个季度处于负值区间，表明经济复苏的势头尚不稳定。从高频数据看，10月中国内外需平稳修复：1）工业生产呈现分化，上游钢铁减产，水泥沥青开工率中枢下移，中下游汽车、纺织生产仍较强。从工业品表观需求看，基建地产施工边际提速。2）线下经济活跃度较高。中秋国庆假期消费表现亮眼，节后货运流量较快修复，地铁客运量处历史同期高位；上半月乘用车销量同比增23%，家电等耐用品消费也有恢复。3）房地产销售同比增速趋于回升，政策松绑对二手房销售的提振强于新房。4）出口环比恢复向好，前3周交通运输部统计的港口货物、集装箱吞吐量同比增速3%左右，波罗的海干货指数和上海集装箱运价也有提升。
9月广义财政支出继续提速，一般公共财政投向基建的比例进一步提升。10月以来，地方特殊再融资债券公告发行规模近万亿，金融化债稳步推进。特别是，10月24日全国人大常委会批准调整中央预算，决定增发1万亿元特别国债，释放更积极的稳增长信号。同时，房地产政策的优化调整延续，货币政策维持流动性合理充裕，也为稳增长创造良好环境。往后看，财政特别国债、特殊再融资债逐步落地，将助力四季度基建投资和社融增速进一步提升。货币政策也有适时适度降准降息的可能性，在总量上配合财政发力。
海外方面，美国11月份将会再度面临财政临时支出法案到期后政府关门的风险，目前美国新上任的众议员议长相对更加保守，美国是否能够通过2024年财政支出法案，以及支出法案的规模对于美国经济预期尤为关键。如果美国政府面临关门或需要削减财政支出，会进一步弱化美国经济预期。美国联邦公开市场委员会（FOMC）将于2023年10月31日至11月1日召开议息会议，目前美联储结束本轮加息的预期愈发强烈。美债收益率和美元指数当前在顶部震荡，随着美国核心通胀持续下行，如果美联储宽松预期进一步升温，则美债收益率和美元指数可能在11月见顶回落。美债收益率和美元指数对于外资是否会阶段性重回流入A股尤为关键。
当前上证指数已突破3000点并接近去年10月低点，权益市场对于基本面及风险的悲观定价已经较为充分，市场整体机会大于风险。尽管近期海外扰动有所增多，但国内经济边际改善的趋势仍在延续，融券、分红等活跃资本市场新政仍在出台，有望合力推升市场预期改善和底部回暖。展望11月，当前A股面临8个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下，三季报盈利拐点将会确认。汇金出手稳定市场。美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入。全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。
结构上，一是关注基本面有改善且产业利好催化较多的汽车、电子TMT板块；二是关注市场情绪回暖的医药板块，三是关注红利策略持续受益于资本市场改革下的红利溢价抬升。当然，目前最主要原因是经济复苏仍存不确定性，而宽松友好的政策环境将利于科技股的表现，因此基金配置上，建议偏向科技成长如医药、半导体、消费电子等行业主题，适当的配置红利、低波动类型的蓝筹基金。
2、主题型：科技、半导体和医药可重点关注
1、科技主题基金是未来重点：随着国内互联网渗透率提升速度从快速提升转向稳健发展态势，流量红利的释放相比于互联网快速发展阶段有所放缓。在此背景下，我国互联网企业纷纷求变立新，在电商、游戏、泛娱乐、本地生活、在线旅游、图像美学、教育等领域扬帆出海，其输出方式也从早期的单纯输出产品转向了输出具有东方特色的商业模式，充分体现了中国企业的东方智慧与矢志不渝的创新精神。另外，今年大热的基础模型不等于解决方案，生成式AI第二阶段的核心是突破“打造解决用户核心的需求应用”的难题。手机芯片的性能提升是更多AI终端应用落地的基础，以高通、谷歌等为代表的芯片研发商实则是产业变革的先导，将率先享受生成式AI第二阶段的行业贝塔红利。不过目前市场量能有限，更多是在炒作华为概念，之前的AI题材表现相对较弱，但随着各种AI应用的落地，加上相关的个股跌幅已经巨大，所以科技主题是较好的配置方向。
2、半导体基金也可开始重视。根据SIA的数据，全球半导体销售额同比降幅连续4个月收窄，且连续6个月环增，其中中国销售额已连续6个月同比降幅收窄且环增。从月度数据来看，全球和中国8月销售额均已恢复至去年年底的水平，景气周期触底回升趋势明确，叠加消费电子旺季备货需求增加。芯片设计以及封测企业也将受益，另外，半半导体产业是强周期、成长性两大特征都很明显的典型行业，大致上遵循4到5年完成一轮盛衰转换的规律，从谷到峰的上行周期通常1-3年时间，从峰到谷的下行周期通常1-2年时间，牛长熊短。从近10年来DRAM、NAND Flash存储芯片价格起伏规律来看，本轮下行周期已经持续了一年半，根据牛长熊短的周期分布和DRAM、NAND Flash近日调涨的价格信号，当前可能已经处于下行尾部重拾升势的酝酿阶段。故而当前半导体行业或处于产业链的拐点时点，相关的基金可择机进行布局。
3、新能源基金保持定投，整体机会有限。虽然四季度是光伏传统的需求旺季，装机和招标的数据都在持续创出新高，但今年供给端恶化加剧的速度仍超出厂商们上半年的展望，国庆节后光伏市场的基本面再次进入盈利下行的区间，现在目前整个光伏行业确实在一个非常复杂和混乱的局面里。对于近期锂矿板块的反复活跃，市场更认可的说法是，锂矿板块在经历了长时间整理后配置价值逐步凸显，吸引到了一些中长期左侧资金的仓位回补。新能源车方面，据中汽协数据，9月新能源汽车销售90.4万辆，同比增长27.7%。赛力斯问界M7订单爆发，自主车企产品、技术、品牌持续提升，新能源汽车领域优势明显。新能源汽车销量2023年有望持续高增长，后续高增长确定性强。风电方面，国内海风招标、开工也已出现明显的复苏迹象，包括但不限于江苏海风审批和招标重启、广东省管海域海风项目竞配结果落地等，以上均表明国内海风建设迎来边际改善。另外，新能源板块虽然三季度被机构减仓了，但从历史来看，机构大幅减仓的行业往往会迎来快速修复，因此新能源基金短期内主要关注新能源车链与风电链两大方向。
4、消费主题可加大定投，但难有趋势性机会。从三季报公募持仓情况来看，基金降低了TMT和高端制造等成长行业的仓位，加仓了消费领域仓位，对热门赛道的持股集中度延续下降。具体来看，消费领域获加仓较多，其中，基本面韧性较高的食品饮料、前期调整较多的医药生物仓位分别上升1.5/1.1个百分点，出口相对有韧性且供给格局良好的汽车和家用电器行业仓位也小幅提升0.7/0.4个百分点。盘面上，近日受增发1万亿元国债利好提振，大基建产业链全线大涨，旅游酒店、食品饮料等消费板块显著回暖，显然，9月社零数据增速延续回升，餐饮消费增长较好，国内消费信心有所恢复，四季度随着宏观环境持续改善，预计消费仍会延续稳步恢复态势，尤其对白酒、旅游等子行业形成支撑。所以大消费主题基金当前或是相对低位，可考虑加大定投，但想趋势性走强还需要更多的利好推动。
5、军工主题基金少量参与即可。截至8月末半年报披露完毕，核心军工电子公司2023H1合计收入810.34亿元（同比+21.10%），合计归母净利润120.69亿元（同比+5.15%），总体维持正增长相较于2022H1，收入增速有所回暖，净利润增速下降较为明显，我们认为一方面是今年军工订单及需求节奏调整，另一方面则是成熟产品价格压力导致的盈利能力有所下降。伴随9月华为Mate60pro-5G手机的上市销售，军工板块中卫星、通信、智能化等细分领域上市公司大幅上涨。截至9月末，军工电子估值处于2018年以来的1.22%分位，相较于航空、航天、材料等板块，估值处于历史低位水平。年初以来，军工电子板块经历了较长时间的调整，虽然伴随着AI、信创网安及卫星互联网等概念偶有表现，但整体仍表现较为低迷，从产业角度，军工电子正处于库存逐步出清的阶段，随着估值的消化以及库存的出清这些都是在给长期以来军工电子高预期减负的过程，现在整体板块已经处于一个较低估的状态，但想持续性上涨仍需要关注三季度业绩有否好转，所以当前少量定投参与即可。
6、医药基金估值处于历史低位，机会已经来临。医药行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步消除。过去3年医药板块调整较多，究其原因，一方面伴随医保压力越来越大，政策控费的力度确实超出市场的预期；另一方面，医药行业过去还是存在较多重复竞争、企业创新力不足的情况。然而，当下我们认为医药行业已经发生边际变化，过去对行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等，政策的边际影响已经越来越小。如集采本身，目前绝大多数大品种已经集采完毕，且集采规则也愈发合理，这对业绩端的影响越来越小，更重要的是，不少企业通过积极转型，新产品已经开始逐步上市，我们相信这会给企业未来带来不小的业绩增量；再比如近期的医疗反腐，目前也逐步开始出现纠偏迹象，整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步消除。目前医药板块的估值和持仓均处于历史底部。估值层面，医药行业估值PE为27.0倍左右，也处于2018年以来的相对低位。现阶段，我们认为医药行业已经处在历史的底部区间，坚定看好医药向上的机会。
3、偏债型：债市聚焦资金面，近期机会在短债
政府债发行持续放量，10月整体资金面仍然偏紧。10月是一般意义上的缴税大月、资金缺口较大，而本月特殊再融资债发行超万亿，央行投放不及预期，整体资金面仍然偏紧，R007和DR007分别较月初上行31BP和26BP至2.78%和2.09%，DR007高于7天逆回购利率接近30BP，位于今年以来的90%分位数水平。25日公布四季度计划发行1万亿特别国债释放财政发力信号，短期财政端利空出尽，距离发行缴款拨付再形成实物工作量还有一定时间，再融资债发行高峰已经过去，债市预期转向后续四季度货币端放松对冲债券供给压力，因此特别国债发行计划公布后，国债期货有一定反弹，后续走势还需关注11月资金面变化。
基本面来看，中国前三季度GDP同比增长5.2%。国家统计局表示，初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。达成全年目标难度较小，年内政策加码超预期的概率有所下降。9月各项经济指标延续修复趋势。工业增加值增速持平，基本保持稳定。社零增速继续回升，其中服装、烟酒、饮料等反弹幅度均较大。9月当月基建制造业增速均较8月反弹，地产投资跌幅扩大，新开工和竣工小幅回升，施工增速持平，土地成交相对在低位，松地产政策实施至今效果暂不明显。
政策面上，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。本次增发特别国债一定程度上超出市场预期，一方面将在短期对债市形成供给冲击，政府债缴款压力对短期资金面形成压力，具体影响程度需要观察央行释放资金对冲幅度；另一方面四季度增发国债释放出财政加码信号或将对基本面预期形成改变，但政府债发行缴款再形成实务工作量还需时间。
资金面上，10月由于特殊再融资债券发行量和进度高于预期，债券供给压力下资金边际收敛，但进入11月特殊再融资债发行高峰或已经过去，四季度还将发行1万亿特别国债，央行或放松货币对冲债券供给压力，叠加资金利率已经在政策利率以上继续上行空间有限，预计11月资金面压力可能缓解边际转松。增发国债落地后短期财政端对债市利空出尽，而债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化或为慢变量，短期债市主线或转向货币宽松预期。
展望11月资金面或出现一些积极变化，一方面，央行公开市场持续加码投放对冲债券供给压力，10月末有边际转松迹象，跨月后资金压力或有缓解;另一方面10月已经发行再融资债1万亿元以上，发行高峰或已经过去，后续11-12月还将增发国债，货币政策尚未转向收敛的情况下，四季度央行可能采用降准等操作释放流动性;此外目前资金市场利率已经持续处在政策利率以上，进一步上行的空间已经有限。鉴于当前收益率曲线平坦，10年期国债收益率估值偏高，如果资金面出现边际转松，债市或有波段上涨，短端收益率下行幅度或更大。具体来看：
短债方面，我们对后续银行间流动性观点偏中性，倾向于认为央行会采取宽货币的操作来配合债券增量发行和地方债务风险化解，但在汇率和中美利差倒挂严重的约束下，这种宽松性的操作更多地是被动性的配合，而非主动性的宽松，因此央行补充流动性的量价都会相对克制，中性的资金价格更可能是央行的合意区间。前期在偏紧的资金面下，短债出现了明显的超调行情，我们认为在政策利率连下台阶后，当前短债利率绝对水平偏高，后续仍有进一步下行空间。
长债方面，由于增发债券的期限以长期限为主，对长债市场天然会形成供给冲击。而和长债相关性更大的经济增速方面，我们倾向于认为在国际局势出现有利于中国的变化、财政资金逐步投放形成实物工作量和制造业、服务业都呈现出韧性的综合影响下，高频经济数据不会太差，难以对长端收益率形成明显利好。此外，考虑到当前长短端的期限利差所处历史分位数明显偏低（国债、地方债在3%左右，政金债在1%以下），预计四季度剩余时间长债表现难以优于短债，收益率曲线将再度走陡。
整体来看，当前债市的关注点仍聚焦资金面，万亿国债即将落地，若为非定向发行，叠加再融资债供给规模仍有不确定性，资金面承压。我们认为，当前经济基本面复苏态势仍不稳固，央行配合投放流动性的概率较大，中期来看利率不具备明显上行的基础；当下收益率曲线已极具平坦，短端资金价格处在今年以来高点，而10-1Y期限利差位于历史绝对低点附近。未来重点关注两个配置介入机会，一个是流动性冲击带来超调可择机介入；二是经济内生动能进一步回落。而对于已经持有债券基金的投资者则可继续持有，当然重仓者也可适当的减配。
4、QDII：美联储不加息，美股、美债吸引力上升
10月海外市场普通走弱。道指和标普大盘月内分别累跌1.4%和2.2%，都是2020年3月欧美疫情爆发以来的首次三个月连跌周期，纳指月内跌超2.8%，与纳指100均为去年6月以来首次三个月连跌。标普11大板块中，能源板块月内跌幅最深且跌超6%，公用事业唯一累涨并涨1.4%。10年期美债10月累涨超32个基点，并一度站上5%。10月OPEC和美国8月油产增加，以及需求担忧，油价转跌且止步四个月连涨，美油创两个月新低且10月跌近11%，布油10月跌超8%。期金10月涨近7%，现货黄金再次失守2000美元但月涨幅11个月最佳。美元走高和需求前景承压，令伦敦工业基本金属齐跌。伦铜连跌三个月，10月累跌2%，伦铝10月累跌4%；伦锌10月累跌超8%；伦铅10月累跌约4%；伦镍10月累跌3%；伦锡失守2.5万美元，但10月累涨0.6%。
美股10月的表现颇为凄惨，但进入11月，美股有望重拾涨势，因为股市已经超卖，而且从债市的表现来看，10年期美债收益率似乎很难超过5%，这对股市来说是个好消息。另外，从历史上看，11月通常是标普500指数在一年中表现最好的一个月；自1950年以来，标普500指数和道指在11月平均上涨1.7%，纳斯达克综合指数11月的平均涨幅则为2%；而12月也排在4月之后，是美股一年中表现第三好的月份。因此，未来两个月可能出现一拨季节性的拉升。
看空美股的投资者认为股市10月大跌的原因是因为财报数据不佳，但这并不是真正的原因。数据显示，美股第三季度平均利润比分析师预期要高接近3%，这一数字和历史趋势基本吻痕，而且同比增长4.3%，表现并不差。财报季出现股市抛售，是因为投资者对很多企业在财报会议上透露的业绩展望感到悲观。此外，宏观经济形势不佳，尤其是巴以冲突导致的地缘政治不确定性，也是拖累股市的原因之一，尤其是受到油价动荡影响。不过，最大的问题依然来自利率，美联储将基准利率长期维持在高位，其实更能解释为何美股连跌三个月。
11月1日，美联储如期暂不加息，将联邦基金利率维持在 5.25% 至 5.50% 的区间，以表达对美国经济的乐观态度，尽管它仍然预计美国经济会出现一些疲软。这是去年3月起不停歇11次加息后的连续第二次按兵不动。决议声明新增描述称，金融与信贷状况收紧影响到经济，这令期货交易员认为今年进一步加息的可能性下降至不足20%，美国掉期互换市场还降低了对美联储在2024年1月再度加息的预期，对美联储到2024年9月将降息50个基点的预期基本没变。决策公布后，各大类资产变动不大，两年与10年期美债收益率跌幅小幅扩大。
“最近的指标表明，第三季度经济活动强劲增长。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率仍保持在较低水平”，“美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通胀风险。”美联储在货币政策声明中表示。
根据美国劳工部11月1日公布的数据，雇主从7月至9月的工资和福利支出比此前三个月上升1.1%，比二季度1%的增长率还略高，显示出随着经济增长加速，工资增长带来的通胀压力仍然较大。而且，劳工部报告显示，美国9月JOLTS职位空缺955.3万人，超出预期的940万人，连续第二个月上升，凸显了劳动力市场的韧性，职位空缺的增加主要受住宿和食品服务领域职位空缺的增加所推动。该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据。
整体来看，在美联储连续两次维持利率不变后，投资者认为美联储将在今年剩余时间内维持利率不变。不过，美联储主席鲍威尔在决策后的新闻发布会上不排除下个月加息的可能性，他表示，两次会议暂停后很难加息的想法是错误的。因此，当前阶段可适当的逢低配置少量的美股，同时美债基金也可适当的配置，毕竟十年期5%的美债不多见；黄金当前性价比一般，主要是因为美债更有吸引力，故而定投即可；原油因地缘局势持续紧张，仍存上涨动力，但美国商业石油库存连涨两周，欧美央行若在更长时间内维持高利率或令油需承压，因此后期仍因逢高减仓；港股方面，美国经济仍具韧性支撑高利率维持更长时间，流动性方面不利于资金回流港股。但内地政策逐步显效促进市场需求改善，因此预计港股11月份以震荡整理为主。故而相关基金可继续保持定投。
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