沪深两市在元旦之后持续走低，沪指今天已经来到了2879点，高股息类股票元旦后却逆市走高，其代表指数就是红利价值，具体表现如下图。该指数采用股息率加权，以反映分红水平高且价值特征突出的证券的整体表现。
为什么开年以来高股息重回市场关注？
1. 高股息风格超额收益的逻辑被加强。国内端由于近期经济数据、金融数据以及政策预期偏弱，分子端的担忧带来国内风险偏好的抑制。
2. 海外市场风险偏好的持续改善被打断。美债利率上行+期限利差倒挂加剧（短端上行速度快于长端），美债利率下行趋势短期阻滞，海外市场风险偏好的持续改善被打断，美股开年也遭到回撤。
3. 24年不确定性尚难得到根本的消除。不确定性提升的市场环境，高股息风格往往占优。虽然24年美联储或将进入降息周期，但我们认为24年不确定性尚难得到根本的消除、有阶段性的缓和，因此24年高股息品种的优势或相较22-23年有所弱化。
整体来看，行情至今我们有三点看法：
(1) 相对中期的角度，由于增长越来越稀缺，但不确定的环境中，投资者对低风险特征的资产需求上升，高股息重要但非全部。
(2) 低风险特征，来自于估值定价有安全边际，投资预期稳定（如稳定现金流或较高股息率或稳健商业模式）。
(3) 高股息是一个性价比策略，部分板块短期快速上涨正在压缩股息空间，回避追涨风险；下一个阶段，围绕低风险特征，选股思路扩散，重点关注低估值+稳定现金流或稳定经营的股票。
从一级行业角度分析，上游能源行业的股息率相较其他行业更高，基础化工行业的股息率为11.98%，煤炭为10.69%，石油石化为10.36%，有色金属为9.74%，钢铁为7.80%。2023年9月以来，在大盘表现疲弱的背景下，煤炭相对其他一级行业表现出强劲的韧性，其高收益率的逻辑之一为具备高股息红利特点。
具体到石油与煤炭行业的不同投资属性：
1)煤炭股宣称其稳定性强，应享受较低的风险溢价。
2)从增长性角度来看，石油股的表现可能稍微优于煤炭股。例如中石油和中石化的主流公司，其产量增长率大概在3%，主要是天然气的增长。
3)在时间久期上，石油可能比煤炭更具优势，因为市场普遍预计石油需求将在30~35年内达到峰值，天然气的需求增长则更为持久。
同时，自由现金流的分析也十分重要，应当分析公司现金流与股息分红指引之间的关系，比如海油的自由现金流高于其分红指引，显示出短期内提高股息的空间。
最后，关于传统和新兴股票的分红潜力也值得关注。例如新奥煤业因出售煤矿而拥有较高的现金水平，并因此进一步提高了分红收益率。
总的来看，从高股息走向泛稳定。高波动+低增长的定价环境将成为未来一段时间的现实。在此背景下，增长预期稳定的资产具备稀缺优势，低估值+低波动的泛稳定资产有望成为高股息后市场更广泛的共识。
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