一、上月重要财经事件解读
1、公募基金规模缩减仓位上升，重点增持电子、医药
事件：23年Q4四类主动偏股型基金资产净值继续下滑，规模下滑至3.9万亿，环比缩减7.8%，较23Q3（-8.6%）下降幅度有所缩减。23年主动偏股型基金存量份额依旧保持逐季下降势头，已降至3.56亿份，环比下滑2.8%，同比下滑6.4%，环比下降幅度保持不变，同比下降幅度扩大。
点评：2023年Q4主动偏股型基金份额环比下降，存量基金净赎回率上升。（1）主动偏股型基金2023年四季度份额合计为35420亿，环比继续下降。（2）2023年Q4新成立基金份额659.80亿份，较2023年三季度继续小幅下降。（3）2023年四季度，主动偏股型基金存量基金净赎回1327亿份，较三季度的1860亿份有所下降。但由于基金份额下降幅度较大，存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份额）的中位数由2023年三季度的2.81%上升到2023年四季度3.21%，环比变动0.40个百分点。
2023年Q4主动偏股基金持仓环比整体较2023年Q3回升。2023Q4普通股票型基金、偏股混合型、灵活配置型基金持股比例中位数为91.07%、90.23%、85.55%，相比2023Q3下降0.02个百分点、上升0.39个百分点、上升0.18个百分点。
主动偏股基金加仓创业板和科创板，减仓主板。截至2023年Q4公募基金对主板、创业板和科创板的持股占比分别为71.68%/17.51%/10.81%，与2023年三季度相比，主板持仓占比下降3.33百分点，创业板持仓占比上升1.01个百分点，科创板持仓占比上升2.32个百分点。
四季度基金加仓中市值股票，减仓超大市值和小市值股票。（1）主动偏股型基金对沪深300指数成分股超幅为10.74%，超配比例环下降1.31个百分点。对于中证500超配幅度为6.79%，环比上升1.67个百分点。（2）四季度主动偏股型基金主要加仓100-500亿元规模的中市值风格，对超大市值和小市值风格均有减仓。
整体来看2023年Q4主动偏股基金仍延续从TMT为代表的新赛道向周期触底的老赛道切换的配置方向，但风格内部配置分化较为明显。（1）消费板块：2023年Q4公募基金继续增加配置医药、农林牧渔，但转为减仓食品饮料。（2）成长板块：2023年Q4公募基金继续增加配置电子，减仓电力设备。TMT持仓占比环比下降1.7个百分点。（3）高股息策略：2023年Q4公募基金加仓公用事业、煤炭，减仓银行。整体来看高股息策略相关板块虽然有加仓，但整体仍处于低配状态。（4）出口竞争力提高的行业均有加仓：机械设备持仓比例上升0.43个百分点，家电、汽车持仓比例上升0.21、0.07个百分点。
2、央行超预期降准
事件：1月24日，央行宣布2月5日降准0.5个百分点，释放资金约1万亿；同时1月25日起下调支农支小再贷款利率和再贴现利率0.25%至1.75%，明确提出通过存款利率下调和结构性降息引导LPR下行。
点评：降准节奏符合预期，幅度边际扩大。虽然1月24日中国央行行长以新闻发布会宣布降准的形式在过往不常见，但本次降准的幅度和节奏并没有偏离历史规律，两者均与2018年以来的中位数接近。亮点可能在于时隔两年之后再次将降准的步幅由0.25%提高到了0.5%，显示了央行呵护流动性的决心。自2023年8月降息后，中国人民银行出于多因素考虑，对降息操作颇为谨慎，放过了2023年底的降息时机。若以降准作为降息的时间观察窗口，那么下一次降息可能在今年3月底或4月初。
降准公告之后股债怎么走？答案是不一定。观察历史上降准之后股债的走势，可知：（1）股市和债市均没有统一的趋势；（2）特别是股市，无论是均值还是中位数，在未来二十个交易日内波动很小，很难说在统计上显著；（3）相较股市，10年期国债收益率均值有更加明显的下行趋势，20个交易日内下行约5个bp。
进一步考察历史上与本次降准有相似背景的降准情形，即经济动能放缓叠加物价疲弱，我们选取2018年6月和2023年9月的降准样本作为参照，可以看到，在所选样本时期内股市下行的趋势短期没有改变。债市的情况更加复杂，但若排除2023年9月中债受美债收益率大幅上行影响的干扰，债券收益率震荡下行的概率更大。
后市展望。降准之后若没有其他政策配合，短期内市场趋势或难以扭转，市场将继续博弈救市措施；若后续有强力政策出台，则市场情绪有可能好转。从本次发布会的内容来看，后续会有一些经济托底政策。因此当前策略仍是顺势而为，同时关注政策动向和力度。
3、市值管理纳入央国企考核
事件：1月29日，国资委表示将全面推开市值管理考核，对央企全面实施“一企一策”考核，统筹共性量化指标与个体企业差异性，建立“双加分”机制、强化研发投入和产出“双线”考核、强化战略性新兴产业收入和增加值占比考核，同时探索将品牌价值纳入考核。
点评：目前央企仍然处于大幅低估状态，考核不健全是主要原因之一，根据Wind数据，截至24年1月29日，上市央企中15.7%的公司仍然PB<1，主要集中在建筑、钢铁、金融、地产等传统行业。过往央企低估主要原因一是央企主要分布在金融、石油石化、通信等传统产业；二是央企社会价值在传统财务估值体系中被忽视；二是央企增量资金不足，当前国企改革主题基金数量少、规模小、占比低；三是公司治理不足，央企存在考核体系不够健全、股权激励不足、股权结构集中、投资者关系管理不足等问题；四是创新问题被忽略，部分央企上市平台存在同业竞争、业务冗余等问题，低效国企壳有待盘活，而分拆等创新型改革尚未被充分认知。
央企市值管理的本质是实体经营与资本运营良性互动，短期来看，主要路径有运用增持、回购等手段稳定市场预期，根据Wind数据，23年17.7%的上市央企实施回购股份，共计金额65亿元、同比增长5.1%。中长期来看，分红、股权激励、员工持股计划等手段能够形成市值的长期激励，根据Wind数据，22年和23年均有13.5%的上市央企股息率超过3%。
央企中长期重估的驱动力主要来自提高央企上市公司质量和投资引导，一是不断深化央企上市平台改革，包括专业化整合、存量资产盘活、持续优化经营考核目标等；二是强化央企产业扶持与转型，即央企内生增长和创新发展，布局数字化、绿色化等方向的战略性新兴产业和未来产业，包括在战略性新兴产业组建新央企集团，扩围链主产业圈、打造“世界一流”央企；三是加大投资引导力度、强化投资者关系管理，包括引导机构ESG投资规模扩大、优化ESG评级标准；引导机构的央企调研数量增加探索建立央企对外开放交流平台等。
二、本月基金投资策略
1、偏股型：市场继续寻底，红利价值相对占优
回顾1月，A股持续震荡走低，一度跌破2800点，致使市场情绪跌入谷底，然而，1月下旬央行公布降准、预告降息后，市场情绪快速转暖，指数反弹，市场5日日均成交额由约6600亿元的低位升至约8000亿元。大盘风格依旧显著优于中小盘，红利股、央国企、煤炭开采等概念延续2023年底的强势表现,行业方面，银行、煤炭、家电表现较优，国防军工、TMT、机械遇冷。不过，到了月末市场又回归弱势，主要指数全线走弱，其中除上证指数外，其他宽基指数全线创出新低。北向资金延续净流出。当月，在有效护盘下，上证指数下跌6.3%、上证50微跌3.1%；创业板跌幅16.8%，创下2016年熔断以来单月最大跌幅；深成指跌幅13.8%，创下2016年熔断以来单月最大跌幅；中证2000下跌21%，两市个股跌幅中位-20.5%，创下2016年熔断以来单月最大跌幅。
23年8月来A股主要指数月线已报收六连阴，以万得全A来看，指数月线五连阴历史上只出现过四次，分别是23年12月，04年8月，03年10月和97年9月，而六连阴尚属首次，主要宽基指数统计来看，创业板指曾经在2018年10月出现过月线7连阴，但上证、沪深300与创业板同时出现6连阴尚属首次。此外，受政策干扰比较小的港股市场更加极端。恒生指数在连续下跌4年后，第5年开年下跌速度在明显加速。
对于未来的机会，我们倾向于价值/红利风格继续占优，主因目前政策力度可能较难满足预期修正的条件。
（1）地产政策方面，对购房者资产负债表的优化力度有待加强。我们以（利息支出减免+地产价值）粗略构建购房者资产负债表优化程度，指标显示本轮地产利率下降以来，本轮至今购房者的资产负债表可能没有得到实质性的优化。由于购房需求与地产景气度本身也存在反馈效应，因此，基于当前景气度偏弱的地产市场，我们倾向于提升地产需求可能需要更大力度的政策引导。
（2）宏观价格方面，当前实际利率的水平是2010年以来的次高点，较高的实际利率水平会限制需求扩张，进而带来有效需求不足和宏观价格下降的问题。2023年3季度央行货币政策执行报告将此前“物价有望触底回升”的表述调整成“短期还将维持低位，未来将回归常态水平”，反映央行对短期通胀水平保持相对审慎的态度。因此，若后续货币政策的阶段目标着眼于国内物价水平，那就需要更大力度的政策支持，在当前较高的实际利率水平下，我们倾向于短期宏观价格走低的态势会持续。
（3）财政政策方面，市场对财政政策发力一直有期待，我们倾向于后续空间有低于预期的可能。一是疫情以来中国财政政策的力度一直不小；二是较高的地方政府存量债务可能会制约财政政策进一步发力的空间。
当前我们观察任何指标，PE、PB、股息率，目前市场几乎所有的指数都在较低的位置，说明大权重股估值较低是好事，尽管小型股估值还是远远高于历史均值，但是大型股比如500亿市值以上的股票，估值水平确实都处在一个20年来1%左右的分位，对于稳定市场、稳定指数空间比较有帮助。但一个月内不会有太大的变化，所以市场的底可能会在3月/4月出现。基金配置上，建议偏向红利、低波动类型的蓝筹基金。另外，跌幅过大的科技主题基金不排除有反弹的机会，故而相关的基金也可逢低适当关注。
2、主题型：科技、半导体和新能源可逢低关注
1、科技主题基金大调整后仍可关注：近日公募基金2023年年报披露完毕，根据我们的统计，4Q23公募基金前十大重仓中通信板块A股持仓占比2.45%，环比下降0.43pct，延续回落态势；超配比例为0.12%，较3Q23下降0.38pct。4Q23公募基金减仓运营商、ICT基础设施，光模块、卫星互联网子板块内部呈现分化，除新易盛、海格通信等个股外整体获减持。估值层面，2024年1月26日通信（申万）市盈率TTM为27.47x，系2011年初至今3.5%历史分位数。我们持续看好三大运营商、AI算力基础设施的发展前景，同时看好5.5G/6G与卫星互联网的产业发展机遇。当前科技股跌幅较大，主要因流动性不足所导致，但科技主题的基本面并没有发生大改变，未来仍是较好的配置方向。
2、半导体基金可中期布局。A股2023年业绩预告陆续披露，半导体设备部分公司相对亮眼，看好AI拉动板块需求复苏。A股半导体陆续披露2023业绩预告，设备板块中，中微公司（归母预计同比增45.32%至58.15%）、拓荆科技（法定披露口径归母预计同比增62.81%至95.38%）、华海清科（归母预计同比增31.38%至54.31%）、北方华创（归母预计同比增53.44%至76.39%）等公司表现亮眼，体现了本土半导体产能持续战略性扩产对设备板块的拉动。IC设计板块由于2023年下游需求较弱、行业库存调整、价格波动等因素，业绩预告体现了行业底部特征，我们预计随着AI产品的推出以及应用的普及，AI对半导体企业的影响逐渐显著，看好AI拉动板块需求复苏。经过一轮大洗礼后，半导体配置价值上升，随着2024年行业的好转，或将有较大的收益空间。
3、新能源基金可加大定投。国家能源局披露2023年电力工业数据，2023年12月单月装机为53GW，同环比增长均超100%，大超预期。关于后续光伏行业展望，我们判断一、二季度为光伏行业筑底期间，行业竞争影响将在报表层面逐渐体现，下半年随着库存去化、需求起量等因素催化，行业基本面有望修复；1月26日，国家能源局发布2023年全国电力工业统计数据，电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。预计今年电网建设需求依旧旺盛，在新能源消纳压力下亟需增加电网投资，新建外送通道，提升配网智能化水平，实现数字化赋能，更好支撑电力系统转型；锂电方面，行业产能仍处于过剩状态，但2023年上半年已能看到一二线盈利差距拉大，二三线已处于亏损，受此影响今明年新增产能投建放缓，且部分落后产能有望淘汰，行业已处于出清中后期，有望在明年迎来盈利拐点。故而新能源基金当前可加大定投。
4、消费主题应精挑细选，整体难有趋势性机会。2023Q4大消费仓位处于历史均值水平，但前十大消费重仓股占比提升至65.7%的历史最高水平，体现了在经济增速、人口结构变化背景下，消费长期预期变得谨慎，投资者风险偏好进一步变低，对企业盈利确定性及其护城河的重视程度显著提升，优质强龙头企业配置优势进一步凸显。中证消费指数PE从年初的40左右水平下降到四季度末的26.8，估值处于历史低位。一方面由于疫后企业业绩的不断修复，消化估值水平。另外一方面也因消费复苏持续不及预期，市场对消费板块的长期逻辑有所担忧，谨慎情绪扩散下消费估值进一步下调。在市场情绪低落环境下，尽管板块估值有所回落，但在人口结构、可支配收入变化长期趋势下部分公司可能存在“价值陷阱”，消费板块选股难度有所提升。所以消费基金仍应精挑细选，整体难有大机会。
5、军工主题基金少量参与即可。主动基金军工板块持股由23Q3的574.07亿元，下降至23Q4的 513.71亿元，环比减少60.36亿元，占主动基金总市值比例为2.87%,较2023Q3下降0.04个百分点；超配比例为-0.09%，较2023Q3下降0.06个百分点，近四个季度均为低配。军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。当前板块重仓持股连续处于低配情况，部分传统领域受到行业影响基本面表现不佳，随着中调及人事变动落地，该板块存在贝塔修复预期，但机会更多在航空产业链上，所以当前少量定投参与即可。
6、医药基金估值处于低位，未来或有反弹机会。受美国新生物政策议案提案事件影响，其中CRO&CDMO部分个股短期回调明显，考虑该生物安全法草案尚未生效颁布，结合过往类似提议落地结果，预计其实质影响较为有限。近日披露公募医药2023年4季度持仓：公募基金医药持仓增加1.4百分点、增持了创新药及疫苗等板块、CXO与医疗服务等减持比较明显。目前看，医疗服务估值已经具备一定吸引力。医药板块连续下跌三年，2023年PE约25倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30-40倍。整体来看，医药板块已经跌了三年，估值已经较低，未来存在着一定的反弹机会。
3、偏债型：股市下跌和降准推动债市走强
随着23年12月末政府债供给高峰阶段性平复以及央行OMO操作的快速放量，1月跨月后资金面边际转松，资金价格明显回落。此外，银行与非银机构间的流动性分层现象波动有所缓解，从数量维度来看，央行坚持宽货币基调，灵活操作以维系银行间市场流动性的合理充裕，并引导市场利率围绕政策利率上下波动。总量维度上，随着1月资金面紧张程度有所缓解，为防止资金空转，1月中旬央行开展9950亿元MLF操作，并于16日到期回收7790亿元MLF，总计净投放2160亿元中长期流动性，央行此举或可以有效对冲缴税、政府债缴款带来的资金缺口。央行行长潘功胜1月24日介绍，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。本次降准50BP，在时间点上和幅度上超出市场预期。
央行集中投放1万亿的流动性，主要目的有三：对冲政府债的发行，促进信贷投放，缓解银行息差压力。从信贷的角度来说，基础货币的投放有利于促进信贷增长，支持实体经济。从银行息差来说，之前几次的存款利率的下调，本身也已经打开了银行的息差。存款占银行的负债比重较高，存款利率的下调对于银行的息差有决定性影响，去年几次下调的成效将在今年逐步体现出来。叠加存款利率的调降，降准也有利于扩大银行的息差。最后，降准也可以配合政府债的发行。首先，春节前本身居民取现会带来资金压力，降准顺势解决了银行资金缺口的问题。而到了节后，随着资金的回流，银行间市场流动性可能会经历短期的宽松。但政府债的发行可能会有所加速。
降准所释放的资金可以对冲再融资债的发行。而近期市场预期的超长期国债发行的概率也在提升。降准资金届时可用于对冲政府债的发行。因此，短期来看，流动性宽松概率大。但再往后看，可能会看到财政政策和货币政策双重发力的格局，有望对于经济构成显著提振作用。而降低再贷款利率，有利于定向增强对小微企业的支持，体现了结构性货币政策工具发挥的作用。本次潘行长同时提出，后续“央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降”，在这一要求下，预计后续1季度仍有可能看到全面的降息。
宏观方面，1月宏观经济行至目前已经开始呈现一定春节特征，消费继续走高，投资延续回落，出口与工业生产近期仍然保持平稳。具体来看值得关注的边际变化包括：1）服务及文旅消费热度回升，春节文旅消费热度将成为我们观察消费高热度可持续性的重要考量；2）地产政策不断优化调整，但新房销售仅保持在低位未季节性下跌，总体并未见到明显提振，二手房成交量继续好于新房，价继续下跌；3）韩国1月前20日出口录得-1%，出口与外贸高频显示出我国出口有一定韧性，我们预计1月出口表现或在同比0%或小幅正数附近；4）工业生产近期尚未见到明显回落，总体保持平稳；5）食品价格有小幅回升但不明显，同比依旧为负，工业品价格近期有一定下跌压力。
总的来看，随着我国经济体量愈加扩大，金融体系愈加稳定，对发达经济体的前瞻性应对措施愈加完善。对于国际金融市场的外汇压力，可以通过调整外汇存款准备金率、加强跨境资本流动宏观审慎管理等措施精准应对。而且，现阶段发达经济体的外溢影响在减弱，从汇率和物价两因素来看，汇率虽然在7.0点位之上，但较低的物价水平仍给宽松操作创造了条件。降息虽迟但将至，债券市场目前出现了明显的“抢跑”情绪，一季度10年期国债收益率或将下探至2.4%点位。因此，债券基金投资者仍可谨慎持有债券基金。
4、QDII：美联储重创3月降息预期，市场或有震荡
1月美股主要股指基本在连跌三个月后连涨三个月，其中标普累涨1.59%，道指涨1.22%，纳指涨1.02%，纳斯达克100涨1.85%，而罗素2000累跌3.93%，结束两个月连涨。各板块中，1月共六个累跌，跌约4.8%的房产领跌，材料跌近4%，非必需消费品跌近3.6%，公用事业跌超3%，能源和工业跌不足1%，五个累涨的板块中，通信服务累涨逾4.8%，IT涨近4%，金融涨近3%，医疗涨2.8%，必需消费品涨超1%；欧股方面，1月斯托克600指数累涨超1%，连涨三个月。各国股指未能集体累涨，德法意股连涨三个月，英股跌超1%，和西班牙股指止步两月连涨；1月美油即月合约累涨约5.9%，布油累涨约6.1%，均在连跌三个月后反弹，为2023年9月以来首度单月累涨；1月期金累跌0.68%，止步三个月连涨。1月基本金属涨跌各异，伦铅累涨超4%，在12月回落后反弹，伦锡涨超3%，连涨两个月，伦铜涨近0.6%，连涨三个月；而连涨两个月的伦锌累跌近5%，12月止住两月连跌的伦铝跌超4%，伦镍跌2%，连跌五个月。
1月31日，美国ADP就业报告显示，美国1月ADP就业人数10.7万人，创2023年11月来最小增幅，预期为15万人，修正后的前值为15.8万人。报告称，招聘放缓趋势延续至今年1月，工资压力继续缓解，上个月，跳槽者的薪酬溢价降至新低。在就业人数大幅不及预期之时，1月份工资增幅持续放缓。1月就业人员薪资同比增长5.2%，低于去年12月的5.4%。对于跳槽的人来说，工资增幅为7.2%，创2021年5月以来的最低增速。“小非农”公布后，美国第四季度劳工成本指数环比上涨0.9%，为2021年以来的最小涨幅，前一季度环比上升了1.1%。这也与劳动力市场逐渐降温的趋势一致。
同日，美联储公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。美联储周三公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。至此，在2022年3月至今的本轮紧缩周期内，美联储连续四次会议未加息。和2022年7月以来的前12次会议一样，FOMC投票委员全票赞成通过本次利率决策。
本次决议声明对利率前瞻指引做出重大调整。12月的上次会议声明继续重申2023年7月声明所说的“将继续评估新的信息及其对货币政策的影响”，并修改表述为，“为判断可能适合让通胀随着时间推移回到2%的任何（any）额外政策紧缩程度，（FOMC）委员会将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。” 本次声明将这些表述全部删除。同时，本次声明新增了两句表述：“在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，（FOMC）委员会都将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低（利率）目标范围。”。
整体来看，近几个月的经济增长比美联储官员预期的更强劲，这可能会让其中一些官员对宣布通胀战胜的胜利感到谨慎。但价格压力和工资增长持续放缓，表明通胀可能会比官员预期的更快地下降。但暗示不会很快行动，称在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。因此，当前阶段美股或震荡加大，但后期仍可能继续上涨，相关的基金可继续持有，同时美债基金也可适当的配置，毕竟当前的收益率还是有不错的配置价值；金价当前性价比不高，而且美债吸引力也在上升，故而定投即可；1月在中东局势紧张威胁供应的支持下，油价仍扭转了三个月连跌的势头。但美国能源部近期公布的EIA美国原油库存超预期增长超120万桶，并且11月美国产油量创历史新高，因此预测未来原油震荡难改，相关基金定投即可；港股方面，港股市场的估值处于历史底部，恒生指数的PE和PB估值均处于历史相对低位，具有较高的性价比和安全边际。但鲍威尔粉碎了市场今年3月的降息预期，故而流动性仍是限制港股上涨的主因。故而相关基金可继续保持定投。
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