2023年4月至今，代表中小盘股走势的中证500指数持续回调，且下跌趋势自2023年末开始加速。2024年1月末至2月初，指数连续7天下跌，一度跌至4300点下方。
伴随着这一下跌过程的，是雪球产品的集中敲入。
什么是“雪球”？
“雪球”是一类期权结构的代称，存续期通常为1-2年，投资者全部为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。产品的发行人和投资人会约定一个参考的年化收益率，比如15%。但是参考收益率只有在满足一定条件下才能获得。
雪球结构本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后的收益取决于挂钩标的资产（通常是股票指数）的表现和敲入敲出事件是否发生。
1. 若标的资产价格上涨到一定程度(敲出价)，雪球产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益;
2. 若标的资产价格下跌到一定程度(敲入价)，则要根据到期日标的资产价格决定损益情况，投资者可能会承担标的资产下跌的风险;
3. 若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者获得整个产品期间的固定收益。
表面看，雪球产品是一种非常不错的产品，与股票指数挂钩之后，只要指数走势平稳，或者不断上涨，投资人就能够获得不同程度的收益。但问题在于，前期市场上发行的大量雪球产品，如果标的资产既不敲入，又不敲出，则根据第三点，投资人将获得非常可观的年化收益（通常年化收益高达10%-15%）。
在经济整体下行的背景之下，A股市场真的能大批量的为投资人提供如此高的年化收益吗？
标的指数连续下跌过后 大量雪球产品或已敲入
结果不出所料，在2023年末的下跌过程当中，中证500指数，中证1000指数跌幅巨大，而在这一跌幅的背后，则是雪球产品的大量敲入。
根据多家研究机构的数据统计，前期挂钩中证500指数的雪球产品，敲入点位基本分布在4200-5200点，而伴随着指数的不断回调，大量的雪球产品或已完成了敲入。
图1：国联证券存量雪球产品估算数据
图2：长城证券对于不同指数点位敲入合约的估算
图3：信达证券对于雪球产品敲入合约的估算
近日，深圳一家量化私募基金人士对《深圳商报》的记者表示，“个人估计挂钩中证1000的雪球产品超九成已敲入，挂钩中证500的雪球超八成已敲入。”
也许正是因为如此，中证500指数在连跌7个交易日过后，又连续两天大涨，两天的涨幅超14%，一举收复了7连跌的失地。
指数大幅波动背后的思考 公募基金具备这一优势
众所周知，做投资，一分风险，一分收益。曾担任证监会、银监会主席的郭树清曾表示，如果收益率超过6%，将是一个问号，如果超过8%，就很危险了，如果超过10%，就要做好本金损失的准备。
面对着高收益的诱惑，我们需要提醒自己，此类产品（此次投资）的风险点在哪里。对于雪球产品来说，可以在短期拿到非常高的年化收益，但最大的风险点就在于标的指数的不断下跌引发敲入。而对于普通投资者来说，想要拿到年化超10%的高收益，配置偏股型基金同样是不错的选择。虽然指数连续下跌，短期看赚钱效应很差，但往往此时布局，未来的收益确定性却更高。
相比雪球产品，公募基金的存续期较长，投资人完全可以通过长期的持有，来应对市场短期的大幅波动，也就是俗称的“以时间换空间”，此外，还可以低点布局，逆市买入，获得更为可观的收益。这也是公募基金这类产品的最大优势。
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