一、基础市场回顾

股市方面，2月以来，随着政策积极发力，叠加经济逐步企稳，A股市场逐步迎来修复行情，2月份，上证指数、深成指、创业板、科创50指分别上涨8.13%、13.61%、14.85%、17.94%。板块方面，Sora概念，红利股票等多板块表现很好。2月北向资金净流入超600来亿元，投资者信心恢复，风险偏好大幅提高。

债市方面，2月央行超预期降息，债券牛市行情持续上演，长端利率债下行幅度大于短端，10年期国债收益率一度冲破2.35%，30年期国债收益率一度冲破2.46%，30Y-10Y国债利差进一步收窄。一级市场方面，本月共发行利率债12000亿元，发行进度较历史水平有所放缓，“资产荒”格局依然延续。供给相对不足，市场资金配置盘逐渐进场背景下，国债、地方政府债等无风险金融债配置需求显著提升，出现单只债券平均全场倍数高达22.19倍行情。

二、股、债市场展望

基本面来看，节后经济出现积极信号，出行活跃度和消费明显改善，政策端发力更为明显。从春节假期数据来看，春节旅游人次同比2019年增长19%，旅游收入同比增长7.7%，但地产销售仍偏弱。2月制造业PMI录得49.1，主要受春节因素扰动，未来有望回升。非制造业在临界值以上延续回升趋势，尤其是服务业显著回升0.9个点带动非制造业PMI表现超预期。

政策端，央行2月增量平价续作5000亿MLF，但于2月20日将5年期LPR超预期下调25bp，货币政策进一步发力，有助于降低实体部门融资成本并维稳房地产市场预期。资金面方面，节后资金面均衡偏松，资金利率呈现整体下行格局。

展望后市，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，重点领域会获得较高的超额收益如新兴领域或政策。政策端是重点聚焦的关键点之一，如科技主线及新质生产力概念。3月底开始进入年报及一季报披露期，行业景气度预期将是影响板块间相对表现的关键。3月配置的投资策略应当聚焦受益于有业绩预期+有两会政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。

而债市方面，“资产荒”格局延续背景下，债市的持续调整风险较小；不过当前各品种收益率都接近历史低位，3月政策博弈加剧背景下债市可能会出现波动。长端债券依然具有配置价值，随着30-10年期利差收窄，利好政策频出的背景下，上半年30年国债可能会触及2.4%的历史低位，10年期国债或将挑战2.3%点位；此外，中短端产品当前估值较低，随着节后资金面的边际改善，也将迎来一定的配置机会。

三、基金投资策略

1、科技主题基金仍是较好的配置方向：OpenAI带头执行AI芯片投资计划并发布文生视频新品Sora，英伟达正式发布此前已经有所展示的AI本地部署RAG工具Chat with RTX，谷歌更新Gemini至1.5版本。总结来看，近期的AI行业新闻，在模型层面各家激战正酣，同时在Scaling Law不断应验的事实下，我们此前对算力需求充分乐观的观点将持续被验证，AI算力有望继2023年后，继续成为新一年的热门投资方向。当前科技股跌幅较大，主要因流动性不足所导致，但科技主题的基本面并没有发生大改变，未来仍是较好的配置方向。

2、半导体基金可中期布局。半导体行业复苏，工艺持续升级：韩国2月前20天半导体出口额同比增长39%，已连续三个月增长。英特尔宣布14A（1.4nm）、先进系统封装及测试等全新制程技术路线图，目标在2030年成为全球第二大代工厂。半导体国产化进程有望持续推进：外媒报道，美国政府要求美国材料和设备厂商断供中芯国际的先进制程厂，有望持续推进半导体产业链的国产化，但短期也可能给国内的先进制程芯片带来供应限制。

3、新能源基金有所改善,但仍应定投为主。近期因需求端及国内碳酸锂环保停产的利好消息，同时受供应端扰动及资金情绪影响，全球最大锂矿山的减产预期，对价格的支撑力量增强，锂价有所反弹。上游企业挺价意愿强烈，现货价格有所上调，下游或将逐步接受被动补库。而且整车加速降价，也有望带动上游材料的企稳。另外3月份光伏排产提升明显。根据SMM，预计3月大部分N型电池厂能达到满产的状态，3月电池需求走高，库存去化较好；组件方面，受之前遗留订单以及节后市场好转影响，3月组件排产预计大幅增加，部分企业增幅甚至达到100%左右。排产改善主要来自于下游需求提升，目前产业链价格整体保持平稳，看好需求提升带来的后续价格回暖以及盈利提升。因此新能源基金可考虑加大定投，预计趋势性机会较少。

4、消费主题整体难有趋势性机会。2节后中观景气表现分化，结构性亮点在于商品消费表现较优，汽车销售、快递量优于23年农历同期、3月空调排产延续高增。结构性压力一方面在于受资金偏紧、新开工管控趋严以及雨雪天气影响，重大项目复工相对偏缓，钢材、水泥等资源品需求较弱，全国货运物流指数、高速货车通行量、铁路货运量不及23年农历同期；另一方面在于假期结束，居民出行活跃度下滑，春运客流下滑，电影票房、海南旅游价格指数农历同比回落。整体上消费短期基本面变化不大，所以消费基金仍应精挑细选，整体难有大机会。

5、军工主题基金少量参与即可。中信国防军工指数PE-TTM为50.79x，为近三年估值分位点的0.66%，已经处于显著底部位置。23年底军队人事变动落地，叠加“中调”落地，部分军工上市公司近期公告新签订单，我们判断行业规模化订单有望逐渐下达，基本面或实现显著改善，行业贝塔逐步修复，在价值回归趋势下行业配置价值显著，但机会更多在航空产业链上，所以当前少量定投参与即可。

6、医药基金估值已经合理，可适当配置。从2021年上半年以来，医药板块已系统性调整3年，从估值看，整体已进入相对合理阶段，从经营看，近3-5年大部分医药行业公司的表观业绩都受到疫情和反腐的综合影响，甚至到2024年预计仍会有基数效应的影响。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老年化加深+需求品质升级”带来稳定性，在板板块相对调整充分的背景下，医药的相对优势已较为明显。在板块整体估值已进入合理区间背景下，公司的成长性成为区分公司的重要指标：1）已经完成产品和渠道的布局，未来业绩成长空间广阔的公司，如出海、创新药等；2）已经完成阶段性业务调整（如带量采购），未来可实现价稳量升的公司，如IVD、骨科耗材等。整体来看，医药板块已经跌了三年，估值已经较低，未来存在着一定的反弹机会。

7、债券基金仍可适当配置或继续持有。2023年12月中旬后，尽管资金边际宽松、宽货币预期不断升温，但红利指数表现依然占优。这背后映射的可能是全市场风险偏好不断下降，各类资金开始重定价基本面前景。站在当前时点，考虑到两会前出台偏强有力的稳增长政策的概率偏小，而基本面回暖又需要时间，博弈基本面的确定性可能更高，长债、超长债回调的可能性和空间有限。若资金面继续宽松或维持稳定，短端或能打开下行空间，但长端大概率随之下行。所以债券基金仍可继续持有。

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